Forschung: Überblick über den Staking-Sektor

In den letzten Jahren hat sich das Konzept des „Stakings“ von einem Nischenkonzept zu einer weit verbreiteten Anwendung entwickelt, die nun viele führende Blockchains untermauert.

Dieser Bericht bietet einen historischen Überblick über den Aufstieg des Stakings, erklärt, wie Staking sowohl als Sicherheitsmechanismus als auch als Ertragsquelle funktioniert, untersucht Entwicklungen wie Liquid Staking und Restaking sowie kurze Ausblicke auf zukünftige potenzielle Entwicklungen in diesem Sektor.

Geschichte

Das Staking in Blockchain-Netzwerken hat seine Ursprünge in frühen Konzepten des Proof-of-Stake (PoS)-Konsensmechanismus, der als Alternative zum energieintensiven Proof-of-Work (PoW)-Konsens entstand, der durch Bitcoin populär wurde.

Die ersten PoS-Protokolle führten die Kernidee ein, dass Benutzer ein Netzwerk sichern und Transaktionen validieren können, indem sie ihre Token sperren oder „staken“, anstatt Rechenressourcen zu verbrauchen.

Ein entscheidender Meilenstein in der Entwicklung des Stakings war „The Merge“ im September 2022, bei dem die Ausführungsschicht von Ethereum mit seiner PoS-Konsensschicht verschmolz, was den lang erwarteten Übergang von Ethereum von PoW zu PoS markierte und es zur größten PoS-Blockchain der Welt nach Marktkapitalisierung machte.

Dieser Wandel, zusammen mit den vielen PoS-Blockchains, die in den Jahren zuvor entstanden sind, unterstrich einen wachsenden Konsens darüber, dass Staking sowohl für die Netzwerksicherheit als auch für die Rendite der Investoren erhebliches Potenzial bietet.

Die Grundlagen von Proof-of-Stake

Staking ist ein Mechanismus zur Erreichung eines verteilten Konsenses, bei dem die Teilnehmer einer Blockchain über den Zustand des Ledgers übereinstimmen.

In einem PoS-System sperren Validatoren, manchmal auch „Staker“ genannt, eine Summe der nativen Kryptowährung des Netzwerks als Sicherheit, bekannt als ihr Stake.

Das Protokoll des Netzwerks wählt dann pseudozufällig Validatoren aus, die den nächsten Block von Transaktionen vorschlagen oder validieren.

Im Wesentlichen gilt: Je mehr man bis zu den vom Protokoll definierten Grenzen staked, desto größer ist die Chance, ausgewählt zu werden, um einen Block zu produzieren und die damit verbundene Blockbelohnung zu verdienen.

Dieser Mechanismus ersetzt das intensive Rechenrennen von PoW, bei dem Miner gegeneinander antreten und Strom verbrauchen, um Blöcke zu finden, durch eine wirtschaftliche Lotterie, bei der die Gewinnchance durch die Menge der gestakten Token und nicht durch Rechenleistung gewichtet wird.

Ein wesentlicher Vorteil von PoS ist, dass es die Netzwerksicherheit mit wirtschaftlichen Anreizen in Einklang bringt, da Validatoren ihr eigenes Kapital riskieren und daher ein starkes Interesse daran haben, nicht böswillig zu handeln.

Ehrliche Validatoren werden mit Token-Belohnungen für ihre Arbeit zur Sicherung der Kette belohnt.

Diese Belohnungen stammen typischerweise aus zwei Quellen: Inflationsbelohnungen aus der Ausgabe neuer Token und Transaktionsgebühren. 

Andererseits, wenn ein Validator versucht zu betrügen, zum Beispiel durch das Erstellen ungültiger Blöcke oder das Einreichen von zwei widersprüchlichen Blöcken für denselben Slot, werden einige oder alle der gestakten Token dieses Validators als Strafe einbehalten, was als „Slashing“ bekannt ist.

Die Sicherheit eines PoS-Netzwerks ergibt sich daher aus der Tatsache, dass ein Angreifer einen sehr großen Stake erwerben und riskieren müsste, um die ehrlichen Validatoren zu übertreffen, was Angriffe wirtschaftlich unattraktiv macht.

Wie bereits erwähnt, führt das Staking auch einen investitionsähnlichen Aspekt in Krypto-Bestände ein, da Staker Belohnungen für ihre Teilnahme verdienen.

Viele PoS-Netzwerke erzwingen auch eine Unbonding- oder Unstaking-Periode, in der ein Validator, der seine Staking-Aktivitäten beenden und seine gestakten Token abheben möchte, eine bestimmte Anzahl von Tagen warten muss, bevor sie freigeschaltet und liquide werden.

Dies verhindert, dass ein böswilliger Akteur „schnell“ mit seinem Einsatz aussteigt, wenn er einen Angriff versucht und sieht, dass er scheitert. Beachten Sie, dass ihr Einsatz während der Unbonding-Phase immer noch gekürzt werden kann, wenn böswillige Absichten aufgedeckt werden.

Staking-Verhältnisse

Ein Staking-Verhältnis bezieht sich auf den Prozentsatz des gesamten Token-Angebots einer Kryptowährung, der derzeit aktiv im Netzwerk gestaked wird.

Zum 31. Dezember 2024 betrug der Prozentsatz des gestakten ETH-Angebots, auch bekannt als Staking-Verhältnis, 28 %.

Quelle: The Block Pro Research

Zum Vergleich: Zum 31. Dezember 2024 lagen die Staking-Verhältnisse von Solana, Polkadot und dem Cosmos Hub bei etwa 64 %, 53 % bzw. 51 %.

Während ein höheres Verhältnis eine größere Netzwerkbeteiligung an Staking-Aktivitäten anzeigt, korreliert es nicht unbedingt mit Dezentralisierung, insbesondere angesichts der Bedeutung der Stake-Delegation.

Wichtige Trends im Staking-Sektor

Mit der Reifung des Stakings sind neue Mechanismen und Produkte entstanden, um es zu verbessern. Wichtige Trends, die den Staking-Sektor geprägt haben, umfassen Liquid Staking Derivatives (LSDs) und Restaking.

Diese Innovationen zielen darauf ab, das Staking innerhalb des breiteren Krypto-Ökosystems kapitaleffizienter zu gestalten.

Liquid Staking

Ein wesentlicher Nachteil des traditionellen Stakings ist die Illiquidität.

Sobald Tokens gestaked sind, können sie in der Regel nicht frei gehandelt oder verwendet werden, bis sie unstaked sind, was aufgrund von Unbonding-Perioden Tage oder Wochen dauern kann.

Liquid Staking-Protokolle lösen dies, indem sie Derivat-Token ausgeben, die einen Anspruch auf gestakte Vermögenswerte und deren Belohnungen darstellen.

Wenn ein Benutzer beispielsweise ETH über einen Liquid Staking-Dienst wie Lido staked, erhält er einen Liquid Staking-Token (LST) namens stETH, der frei übertragbar ist und in DeFi-Anwendungen verwendet werden kann, während sein ursprüngliches ETH im Staking gesperrt bleibt.

LSTs wie stETH und cbETH für ETH oder mSOL und jitoSOL für SOL, unter anderem, werden jetzt häufig als ertragsbringende Sicherheiten in Kreditmärkten oder zur Unterstützung der Ausgabe dezentraler Stablecoins verwendet.

Ein weiterer Vorteil von LSTs ist, dass sie es Stakern ermöglichen, ihre Vermögenswerte sofort auf dem Sekundärmarkt zu „unstaken“, anstatt eine Unbonding-Periode abwarten zu müssen.

Sie akkumulieren im Laufe der Zeit Staking-Belohnungen, indem sie normalerweise im Wert gegenüber ihrem zugrunde liegenden Vermögenswert steigen. Zum Beispiel wird 1 stETH allmählich gleich oder größer als 1 ETH.

Zum 31. Dezember 2024 betrug der gesamte gesperrte Wert (TVL) im Liquid Staking über alle Blockchains hinweg 58,9 Milliarden Dollar.

Davon macht der TVL in Lido etwa die Hälfte des Gesamtwerts aus, gefolgt von Binance gestaktem ETH mit 10 %. Jito und Infrared Finance tragen jeweils etwa 5 % zum Gesamtwert bei, während Rocket Pool etwa 4 % ausmacht.

Die verbleibenden 26 % setzen sich aus verschiedenen Protokollen wie mETH Protocol, Marinade und Jupiter zusammen, unter anderem.

Quelle: The Block Pro Research

Parallel zum Liquid Staking ist eine Reihe von staking-bezogenen Finanzprodukten entstanden, insbesondere Staking-Yield-Swaps.

Diese ermöglichen es Teilnehmern, eine variable Staking-Rendite gegen einen festen Satz zu tauschen, ähnlich wie Zins-Swaps in der traditionellen Finanzwelt. Dies ermöglicht es Stakern, sich gegen Schwankungen in Staking-Belohnungen abzusichern, und anderen Marktteilnehmern, auf zukünftige Renditeänderungen zu spekulieren.

Eines der bemerkenswertesten Protokolle, die dies ermöglichen, ist Pendle Finance.

Pendle tokenisiert ertragsbringende Vermögenswerte, wie LSTs, in Principal Tokens (PTs), die bei Fälligkeit gegen den zugrunde liegenden Vermögenswert eingelöst werden können, und Yield Tokens (YTs), die bis zur Fälligkeit Staking-Belohnungen erhalten.

Händler

YTs auf dem Pendle-Marktplatz kaufen oder verkaufen, um eine feste Rendite zu sichern oder auf höhere variable Erträge zu spekulieren, ähnlich wie das Aufteilen von Kapital und Kupons in traditionellen festverzinslichen Märkten.

Eine umfassendere Analyse von Pendle Finance durch The Block wurde in einem früheren Forschungsstück behandelt.

Staking bildet nun die Grundlage für eine wachsende Palette von Derivaten und Dienstleistungen, die gestakte Token als produktive, handelbare Vermögenswerte behandeln.

Im Laufe der Zeit können wir erwarten, dass sich dieses Ökosystem von staking-basierten Finanzinstrumenten vertieft und mehr Möglichkeiten bietet, Erträge anzupassen und potenziell zu steigern, ähnlich wie die breite Palette von Instrumenten, die auf traditionellen festverzinslichen Vermögenswerten aufgebaut sind.

Restaking

Eines der bedeutendsten Entwicklungen in den letzten Jahren im Staking-Sektor ist das Restaking. 

Das Konzept des Restakings besteht darin, dass Ethereum-Validatoren, die bereits ETH für den Konsens gestakt haben, sich für Smart Contracts entscheiden können, die ihnen zusätzliche Aufgaben zur Sicherung anderer Dienste oder Infrastrukturen zuweisen, sogenannte aktive validierte Dienste (AVS).

Durch das „Restaking“ ihres nativen ETH oder ETH LSTs in diesen Verträgen können Validatoren gleichzeitig wirtschaftliche Sicherheit für mehrere Projekte bieten, von Orakelnetzwerken, Datenverfügbarkeitsschichten oder Sidechains, ohne separate Sicherheiten stellen zu müssen. Im Gegenzug verdienen sie zusätzliche Belohnungen von diesen Diensten.

Im Wesentlichen nutzt Restaking das bestehende gestakte Kapital von Ethereum, um zusätzliche Dienste und Infrastrukturen zu sichern, und erhöht die Kapitaleffizienz, indem die Sicherheitsvorteile eines Stakes auf mehrere Protokolle ausgeweitet werden.

Es erhöht jedoch auch das Ansteckungsrisiko, bei dem ein Fehler, wenn ein kleines Modul, das restakte Sicherheiten verwendet, kompromittiert wird, Validatoren auf diesem Modul bestraft werden könnten. Da derselbe Stake mehrere Protokolle sichert, verringern diese Verluste das gesamte Kapital, das andere AVSs unterstützt, und könnten die allgemeine Netzwerksicherheit untergraben, wenn genügend restakte Validatoren bestraft werden. 

Zum 31. Dezember 2024 betrug der gesamte gesperrte Wert (TVL) im Restaking über alle Blockchains hinweg 24,7 Milliarden USD.

Davon macht der TVL in EigenLayer satte 62% des Gesamtwerts aus, gefolgt von Babylon mit 22% und Symbiotic mit 8,8%. Die restlichen 7,2% setzen sich aus verschiedenen Protokollen zusammen, die jeweils weniger als 1% des Gesamtwerts ausmachen.

Quelle: The Block Pro Research

Liquid Restaking

Eine weitere Schicht tiefer ist das Konzept des Liquid Restakings, das auf traditionellem Restaking aufbaut, indem handelbare Liquid Restaking Tokens (LRTs) für Benutzer ausgegeben werden, die ihre Vermögenswerte restaken.

Während Restaking Tokens sperrt, um Sicherheit für mehrere Dienste zu bieten, sind LRTs übertragbar und können in DeFi-Anwendungen genutzt werden, während ihre zugrunde liegenden Vermögenswerte weiterhin Belohnungen verdienen und AVSs sichern.

Während es die Kapitaleffizienz weiter verbessert, verstärkt Liquid Restaking auch die zuvor genannten Ansteckungsrisiken des traditionellen Restakings.

Es ist erwähnenswert, dass zum Zeitpunkt des Schreibens der Großteil des restakten Kapitals in Ethereum liegt, während fast alle führenden Liquid Restaking-Protokolle auf EigenLayer aufgebaut sind.

Zum 31. Dezember 2024 betrug der gesamte gesperrte Wert (TVL) in den Top 6 Liquid Restaking-Protokollen auf Ethereum 11 Milliarden USD.

Davon machte der TVL in ether.fi über 66% des Gesamtwerts aus, gefolgt von Kelp und Renzo mit 15% bzw. 10%. Die restlichen 8% verteilten sich auf Swell, Puffer und Eigenpie.

Quelle: The Block Pro Research

Verbesserte Staking-Infrastruktur

Ein weiterer wichtiger Trend ist die Reifung der Staking-Infrastruktur und die Bemühungen, sie dezentralisiert zu halten.

Zum Beispiel gibt es auf Ethereum Initiativen wie die verteilte Validator-Technologie (DVT), die es mehreren Teilnehmern ermöglicht, die

nicht individuell die erforderliche Menge an ETH haben, um ein Solo-Validator zu werden, um ihr ETH zu bündeln und gemeinsam einen Validator unter einem gemeinsamen Schlüssel zu betreiben.

Obwohl 32 ETH das Mindeststakings für einen Ethereum-Validator bleibt, ermöglichen DVT-basierte Lösungen Stakern mit kleinerem Kapital, Ressourcen auf eine vertrauensminimierte Weise zu kombinieren, anstatt einen zentralisierten Staking-Dienst zu nutzen, wodurch das Risiko eines einzelnen Betreibers verringert wird.

Ein Beispiel für ein Protokoll, das DVT nutzt, ist das SSV Network, das in einem früheren Forschungsstück von The Block behandelt wurde.

Ökosystemkarte

Quelle: The Block Pro Research

Ausblick

Es wird erwartet, dass das institutionelle Engagement im Staking aus dem traditionellen Finanzsektor in naher Zukunft erheblich zunehmen wird.

Zum Zeitpunkt des Schreibens hat das traditionelle Vermögensverwaltungsunternehmen Franklin Templeton bereits aktiv Validator-Knoten über mehrere PoS-Netzwerke hinweg etabliert, wie Ethereum, Solana, Aptos und Cardano, unter vielen anderen.

Die Einführung der Spot-Ether-ETFs im Jahr 2024 hat bereits zu einer erhöhten institutionellen Beteiligung und Liquidität für den Basis-ETH-Asset selbst beigetragen. Zum Zeitpunkt des Schreibens wurde jedoch das Staking für die von ETFs gehaltenen ETH noch nicht aktiviert.

Wenn das Staking für ETF-gehaltene ETH aktiviert würde, würde es nicht nur Milliarden von Kapital in den Staking-Sektor bringen, sondern auch potenziell Erträge für ETF-Inhaber generieren, wodurch ETF-Inhaber effektiv zu passiven Stakern über die Fonds werden.