'Der mürrische alte Mann der Stablecoins' Kevin Lehtiniitty warnt vor Circles kostspieligem Weg zum Börsengang bei schrumpfenden Gewinnen

Circle scheint bereit zu sein, das zweitgrößte reine Krypto-Unternehmen zu werden, das in den USA an die Börse geht, nachdem es am Dienstag einen Prospekt bei der SEC eingereicht hat. Dieser Schritt markiert einen enormen Fortschritt für das Unternehmen, das einen früheren Versuch eines Börsengangs durch eine SPAC-Fusion während des letzten Bullenmarktes abgebrochen hatte, da das regulatorische Einfrieren des Landes unter der krypto-freundlichen Trump-Administration beginnt, sich aufzulösen. 

Während die Einreichung den Grundstein für den mit Spannung erwarteten Börsengang legt, bietet sie Branchenbeobachtern auch die Möglichkeit, die Bücher des Stablecoin-Emittenten zu prüfen, wobei einige Fragen aufwerfen, warum das Unternehmen nicht annähernd so profitabel war wie sein Offshore-Rivale Tether. 

Laut Circles Form S-1 betrug das Nettoeinkommen des Unternehmens nur 155,7 Millionen US-Dollar, ein Rückgang um 42 % gegenüber 267,6 Millionen US-Dollar im Jahr 2023. Dieser Rückgang steht im Gegensatz zu einem Nettoverlust von 768,8 Millionen US-Dollar im Jahr 2022 während des marktweiten Abschwungs. Tether hingegen verzeichnete im Jahr 2024 Rekordgewinne von 13 Milliarden US-Dollar, wobei über 50 % aus US-Staatsanleihenrenditen stammten.

Laut Kevin Lehtiniitty, dem CEO von Borderless.xyz, der bei der Entwicklung des ersten vollständig reservierten, in den USA ansässigen Stablecoins TrueUSD mitgewirkt hat, könnten die schrumpfenden Gewinne von Circle im letzten Jahr erhöhte Betriebskosten für ein Unternehmen widerspiegeln, das eine Strategie zur Einhaltung von Vorschriften verfolgt. 

Kommoditisierter Markt

"Vergleicht man die Mitarbeiterzahl von Circle — Tether hat einen viel permissiveren, krypto-nativen Ansatz beim Aufbau gewählt", sagte ein sehr skeptischer Lehtiniitty in einem Interview mit The Block. "Sie haben keine der Kosten — sei es direkte Lizenzierungskosten oder indirekte Lizenzierungskosten im Sinne von Personal, Gehältern und Dingen wie Lobbyarbeit — für die Circle eine Menge Geld ausgibt."

Letztendlich, sagte Lehtiniitty, sind dies alles Circles Kosten für die "Distribution".

Laut seiner Einreichung zahlte Circle im Jahr 2024 908 Millionen US-Dollar an Coinbase, seinen primären Vertriebspartner, um die USDC-Zirkulation an der Börse zu erleichtern. Diese bedeutende Ausgabe unterstreicht die Kosten für die Aufrechterhaltung der Marktpräsenz, fügte er hinzu. 

"Das sind die Vertriebskosten, um Nummer zwei zu sein, nicht einmal die Vertriebskosten, um Nummer eins zu sein", sagte Lehtiniitty. "Es ist ein großes Warnsignal für jeden, der jetzt plant, seinen eigenen Stablecoin zu starten."

Lehtiniitty ist seit fast einem Jahrzehnt im Stablecoin-Geschäft tätig, länger als Circle USDC ausgegeben hat. Borderless ist ein "Picks and Shovels"-Geschäft, das als globales Stablecoin-Orchestrierungs- und Liquiditätsnetzwerk fungiert, um globalen Unternehmen bei der Integration von Stablecoins zu helfen.

Seiner Ansicht nach hat der zweitgrößte Stablecoin trotz der engen Zusammenarbeit von Circle mit Coinbase (die beiden Unternehmen arbeiteten zusammen, um USDC durch die Mitgründung des inzwischen aufgelösten CENTRE-Konsortiums zu starten) keinen "einzigartigen Vorteil" in Bezug auf die Distribution. USDC ist ein Stablecoin, der übertroffen werden kann. 

"PayPal ist hier ein großartiges Beispiel, oder? PayPal hat einen massiv unfairen Vorteil, wenn es um die Distribution von PYUSD geht, wenn sie es sehr tief in die Produkte von PayPal integrieren", sagte er. "World Liberty müsste dies beweisen, aber sie haben wahrscheinlich einen sehr einzigartigen Vorteil bei der Distribution. Ich würde mir vorstellen, dass es einen Vorteil bringt, Präsident zu sein, um eine Aufnahme zu erreichen."

Regulatorischer Vorteil

Da Stablecoins ein "kommodisiertes Produkt" mit relativ einfacher zugrunde liegender Technologie sind, argumentiert Lehtiniitty, dass Circles einzige Möglichkeit, zu konkurrieren, darin besteht, regulatorische Richtlinien zu schaffen, die Wettbewerber verdrängen. "Regulatorische Richtlinien zu schaffen, die selbst dienend sind, ist sicherlich ein lösbares Problem", sagte er. 

"Schauen Sie, wie groß die Lobbyarbeit in unserem Land ist. Aber es ist ein unglaublich kapitalintensives Unterfangen. Und Circle wird weiterhin viel ausgeben müssen, um die

absolut lächerliche Geldbeträge", fügte Lehtiniitty hinzu. 

Circles Einreichung erfolgt zu einer Zeit schnellen regulatorischen und legislativen Fortschritts für Stablecoins in den USA, nach Jahren der Untätigkeit. Präsident Trump hat beispielsweise gesagt, dass er plant, bis Ende des Sommers ein Stablecoin-Gesetz zu unterzeichnen. Der sogenannte GENIUS Act wurde kürzlich vom Repräsentantenhaus verabschiedet und wird zusammen mit einem analogen Gesetzentwurf des Senats bearbeitet.

Lehtiniitty, der sich manchmal selbst als den "mürrischen alten Mann der Stablecoins" bezeichnet, ist untypisch optimistisch in Bezug auf diese Gesetze. "Diese Stablecoin-Gesetze sind extrem gut durchdacht, ziemlich ausgewogen und im Allgemeinen sehr positiv — insbesondere aus der Perspektive des Verbraucherschutzes", sagte er. 

Insbesondere lobte Lehtiniitty die Arbeit, die geleistet wurde, um einen Rahmen zu schaffen, in dem einzelne Staaten kleinere Stablecoins überwachen können, die dann bei Erreichen einer bestimmten Größe unter die nationale Aufsicht durch das Office of the Comptroller of the Currency fallen. 

"Dass Stablecoins mit kleiner Marktkapitalisierung staatliche Lizenzen wie MTLs [Geldübermittlungslizenzen] nutzen, wird viel Raum für Startup-Experimente und Innovationen schaffen", sagte Lehtiniitty. "Aber dann den größeren Stablecoins mit höherer Marktkapitalisierung zu erlauben, unter einem OCC-Regulierungsrahmen zu operieren, wird ihnen die Möglichkeit geben, nationale regulatorische Klarheit zu erlangen, die in den staatlichen MTL-Regimen fehlt."