研究の解明: Avalanche DeFiエコシステムとBOOSTキャンペーンの概要

分散型金融（DeFi）プロトコルは、今日のブロックチェーン上でのユーザー活動において重要な役割を果たしています。例えば、分散型取引所（DEX）は、全体の暗号通貨取引量のかなりの割合を占めており、スマートコントラクトプラットフォームとそのノードオペレーターにとって、通常、ユーザー生成の取引手数料の主要な供給源となっています。2024年には、メムコイン取引がユーザーの注目とオンチェーン活動の主要な推進力となり、コア金融サービスへの許可不要のアクセスを提供するDEXやその他のDeFiプロトコルの有用性をさらに強調しています。

DeFiプロトコルの主要な課題の一つは、ユーザー資本の保持であり、これは他のユーザーにとっての製品体験において重要な役割を果たします。DEXでは、深い流動性がより狭い価格差と取引のスリッページを低減します。貸付プロトコルでは、より多くの流動性が借り手にとってより魅力的な金利を提供し、貸し手にとってより良い資本効率をもたらします。流動性はまた、自己増殖的な効果を持ちます。取引手数料と借入コストが低いほど、より多くの取引量を引き付け、流動性プロバイダー（LP）により高い利回りを生み出し、それがさらに流動性を引き付け、ユーザーコストをさらに削減する、というように。今日のDeFiの状況はかつてないほど競争が激化しており、異なるエコシステムがプロトコルやブロックチェーンに分断された流動性を常に争っています。このレポートでは、Avalanche FoundationのBOOSTキャンペーンによって支えられている現在のAvalanche DeFiエコシステムの状況を探ります。

BOOSTキャンペーン

BOOSTキャンペーンは、Avalancheエコシステム内の主要なDeFiプロトコル全体でユーザーとLPを報酬するために設計されたインセンティブプログラムです。プログラムに参加しているプロトコルには、DEXのTrader Joe、GMX、Pharaoh、WooFi、Benqiの貸付プロトコルAaveとBenqi、DeltaPrimeのレバレッジドイールドファーミングプロトコルが含まれます。各プロトコルは、BOOSTキャンペーンを通じてAvalanche Foundationから提供されるAVAXトークンインセンティブの配布に関する個別の戦略を管理しており、2024年7月に開始され、10月まで続く予定です。

BOOSTキャンペーンは、2021年8月に開始されたAvalanche Rushインセンティブプログラムを思い起こさせます。これは、AvalancheエコシステムのTVLを2021年11月の史上最高（ATH）である約114億ドルに押し上げる上で重要な役割を果たしました。今年初め、Avalanche Foundationは、メムコイン流動性を特にターゲットにしたMemecoin Rushインセンティブプログラムを開始しましたが、BOOSTプログラムはBTC.b、USDC、USDTなどの確立された資産の流動性を改善することを目的としています。この記事執筆時点で、AvalancheのTVLは約9億8000万ドルで、2024年の初めから約1億3700万ドル増加し、年初来（YTD）のピークである約12億7000万ドルからわずかに減少しています。

7月の初めから、TVLは約2億4900万ドル増加し、約34％の増加を示しており、BOOSTキャンペーンがAvalancheエコシステム全体の流動性にプラスの影響を与えたことを示唆しています。この期間中、AVAXで表されるTVLも約22％増加しており、流動性の増加が既存の流動性の価格上昇だけでなく、資本の流入によるものである可能性が高いことを示しています。

貸付とイールドアグリゲーション

AvalancheエコシステムのTVLは、主にその2つの最大の貸付プロトコルであるAave V3とBenqiによって支配されており、全体のTVLの約63％を占めています。Aaveは、7月下旬に限定された期間で選択された貸付/借入市場でBOOST報酬を配布し、再び戻る予定です。

今後数週間で、Benqiは執筆時点で貸し手と借り手の両方にインセンティブを提供し続けています。これらの対照的な戦略の効果は、最近数ヶ月の2つのプロトコル間のTVL成長を比較することで明らかです。7月の初めから、AaveのTVLは約34%増加し、BenqiのTVLは同期間で約54%増加しており、流動性を獲得するためのインセンティブの影響を強調しています。

貸出市場におけるインセンティブ付き流動性は、利回りアグリゲーターやレバレッジファーミングプロトコルに対しても波及効果を生み出す可能性があります。これらのプロトコルは通常、インセンティブ付きの利回りを持つ資産を担保に借り入れ、それを自動化された「ループ」戦略を通じて再預金することで、ユーザーが実効利回りをさらに増加させることを可能にします。例えば、Yield YakはBenqiのBOOST参加を利用して、貸出からのネイティブ利回りを最大化し、借入と貸出の両方からのインセンティブ付き利回りを最大化します。BOOSTパートナーとして、DeltaPrimeはレバレッジファーミング戦略において預金者に追加のAVAXインセンティブを提供することで、ユーザーの純利回りをさらに最大化することができます。

この多層的なインセンティブ構造は、DeltaPrimeにとって特に有益であり、執筆時点で7月の初めからそのTVLが約179%増加しています。レバレッジファーミングプロトコルはDeFiエコシステム内の流動性を深めるのに貢献しますが、レバレッジの使用と複数のプロトコルの統合により、ユーザーに追加のリスクをもたらすこともあります。最近、9月16日にDeltaPrimeのArbitrum展開がプライベートキーの漏洩により約600万ドルの被害を受け、基礎プロトコルのみを使用していた場合には影響を受けなかったであろうユーザーに損失をもたらしました。これまでのところ、この攻撃はAvalanche上のDeltaPrimeには影響を与えていないようで、契約所有者に対するタイムロックが追加の安全機能として存在しています。

DEXs

貸出プロトコル以外では、Avalancheエコシステムにおける流動性の最も重要な供給源はDEXsであり、C-ChainおよびAvalancheサブネット上での取引を促進するために不可欠です。Trader JoeはAvalancheエコシステムにおいて流動性と取引量の両方で最も支配的なDEXであり、現在進行中のBOOSTプログラムの主要な参加者です。AVAX報酬はTrader Joeの特定のプールのLPに分配され、金額とプールの割り当ては毎週調整されます。

上記のチャートに視覚化されたオンチェーンデータに基づくと、Trader Joeはプログラム開始以来、毎週平均約3082 AVAX、約75.4Kドル相当のBOOSTインセンティブを分配していることがわかります。これまでにプラットフォーム上のLPに約33.9K AVAX、約830kドル相当のインセンティブが分配されました。インセンティブはプログラムの最初の週に13の流動性プールに割り当てられ、その後、ステーブルコイン、ラップされたL1トークン、リキッドステーキングトークン（LST）、ロングテール資産を含む19のプールに拡大されました。Trader JoeチームのBOOSTキャンペーン戦略は、集中流動性プールをインセンティブ化することに焦点を当てており、報酬はアクティブな価格範囲内のポジションにのみ蓄積されます。理論的には、これによりLPは流動性の価格範囲を狭めることが奨励され、ユーザーにとってのスリッページが低下するはずです。

Trader JoeのBOOSTインセンティブは主にステーブルコインペアを対象としており、9月16日の週にはUSDT-USDCプールが最大のAVAX配分を受けています。2番目に大きな配分を受けた5つのプールには、2つのステーブルコインペア（AUSD-USDTとAUSD-USDC）、2つのBOOST参加トークンペア（QI-AVAXとJOE-AVAX）、および1つのメームコインペア（COQ-AVAX）が含まれています。Agora Dollar（AUSD）は、資産トークン化プロトコルAgoraによって発行された法定通貨担保型ステーブルコインで、8月27日にAvalancheエコシステムに展開されて以来、Trader JoeとBenqiとのパートナーシップのおかげで、すでに約2100万ドルの市場規模に成長しています。Trader JoeのBOOST配分を報酬利回りの観点からさらに分析すると、Trader Joeの戦略が流動性が比較的少ないエコシステム内の主要トークンの成長を支援することも目的としていることがわかります。

少なくとも10万ドルの流動性を持つプール（したがって低流動性のメームコインを除く）の中で、9月16日の週にはAVAX-BTC.bとsAVAX-AVAXペアがプール流動性に対して最も多くのインセンティブを受けています。これは、Avalancheエコシステム内で流動ステークされたAVAX（sAVAX）とビットコイン（BTC.b）の流動性を改善するための意図的な努力を示しています。全体として、BOOSTキャンペーンはTrader Joeの流動性にとって有益であり、7月の開始以来、TVLは約2730万ドル増加し、約38％の増加を記録しています。

Avalanche上のもう一つの人気のあるDEXであるGMXも、過去約2.5ヶ月間にわたるBOOSTキャンペーンへの参加から利益を得ています。GMXは、プラットフォーム上の10の流動性プールに対してAVAXインセンティブを提供しており、プログラムの期間中は取引手数料も削減されています。7月の開始以来、GMXのTVLは約1660万ドル増加し、約32％の増加を記録しています。

Avalancheエコシステム内の小規模な取引所の一つであるPharaohは、BOOSTプログラムを通じた流動性のインセンティブ化から大きな利益を得ています。現在のTVLは約1590万ドルで、Trader Joeの数倍低いですが、7月以来約1430万ドル増加し、約863％の増加を記録しています。Pharaohは、エコシステム内での人気が低いため、インセンティブが特に効果的であるケースを示しており、Avalanche Foundationとのパートナーシップからも恩恵を受けた可能性があります。Avalanche上のスポットDEXの月間取引量を見てみると、Pharaohは1月の約1.2％から7月の約9.4％、8月の約8.2％まで市場シェアを拡大することができました。現在、Trader Joeは取引量の面で市場を支配し続けており、7月と8月にはそれぞれ約68.4％と約73.8％のYTD最高値を記録しています。

Avalancheエコシステム内の月間DEX取引量は、3月の約93億ドルのピークを大きく下回っていますが、8月の合計約28億ドルは2024年第2四半期の開始以来の最高月間取引量を記録しており、これはおそらくBOOSTプログラムの流動性インセンティブに起因する可能性があります。

7月から始まったビジネーションの影響を少なくとも一部受けているようです。Avalanche C-Chainでの取引量の増加により、ネガティブな影響を受けたように見えるDEXの1つが、独自のAvalancheサブネット上で動作するDexalotです。

6月には、DexalotのDEX取引量は約4億7800万ドルに達し、Trader Joeを除くすべてのAvalanche C-Chain上のDEXを上回りました。7月にBOOSTキャンペーンが開始されると、Dexalotの取引量は顕著に減少し、7月には約3億9800万ドル、8月には約1億9500万ドルとなりました。この場合、最近のユーザーの関心がC-ChainのDEXに移ったことが、この減少に影響を与えた可能性があり、C-ChainとDexalotサブネット間の流動性の分断がさらに悪化させています。それでも、Avalanche FoundationとBenqiからの継続的なインセンティブの助けを借りて、過去数か月間に比較的高いDEX取引量を維持できたことは、将来的にサブネットがAvalancheエコシステム全体でより大きな役割を果たす可能性があることを示しています。

ステーブルコイン

最後に検討すべき指標は、Avalancheエコシステム内のステーブルコインの供給です。7月の初めから、Avalancheのステーブルコインの時価総額は約16億9000万ドルから約21億4000万ドルに成長し、約27%、つまり約4億5800万ドルの増加を示しています。

この成長は、Avalancheエコシステムへの新たな資本流入の顕著な兆候であり、USDTやUSDCのようなUSDに裏付けられたステーブルコインが、暗号通貨トレーダーや一般ユーザーの間で最も一般的な会計単位であることを考えると、特に重要です。そのため、ステーブルコインはDeFiにおける流動性の重要な要素であり、エコシステムの安定性とユーザーの関心を示す有用な指標となります。全体として、Avalanche FoundationのBOOSTプログラムは、最近の数か月間にAvalancheエコシステム内の流動性をサポートする上で重要な役割を果たしているようです。このレポートで議論された指標に基づいて、主にUSDTとUSDCから成るステーブルコインの継続的な流入は、プログラムの影響をさらに確認するものです。

インセンティブはユーザーの関心と資本を引き付ける非常に効果的な方法ですが、今後最も重要な要素は、Avalancheエコシステムが全体的な流動性を維持し、成長させ続けることができるかどうかです。特にインセンティブが時間とともに減少し始めた場合には重要です。Trader Joeのようなプロトコルで見られるように、チームが与えるインセンティブの量や、インセンティブでサポートしようとする資産やユーザーに関して戦略的かつ適応的であることが重要です。最終的に、今後数か月間のAvalancheエコシステムの主要な目標の1つは、多くのDeFiプロトコル全体で十分な安定した流動性を構築し、それが自己強化的であり、長期的にさらなるユーザー成長を促進することです。