«Ворчливый старик стейблкоинов» Кевин Лехтиниитти предупреждает о дорогостоящем пути Circle к IPO на фоне сокращающейся прибыли

Circle, похоже, готова стать второй по величине чисто криптовалютной компанией, которая выйдет на биржу в США, подав проспект в SEC во вторник. Этот шаг является значительным продвижением для компании, которая отменила предыдущую попытку публичного размещения через слияние с SPAC во время последнего бычьего рынка, поскольку регуляторный заморозок в стране начинает оттаивать при крипто-дружественной администрации Трампа. 

Хотя подача документов закладывает основу для долгожданного IPO, она также дала возможность наблюдателям отрасли изучить бухгалтерские книги эмитента стейблкоинов, и некоторые задаются вопросом, почему компания не была столь же прибыльной, как ее офшорный конкурент Tether. 

Согласно форме S-1 Circle, чистая прибыль компании составила всего $155,7 миллиона, что на 42% меньше по сравнению с $267,6 миллиона в 2023 году. Это снижение контрастирует с чистым убытком в $768,8 миллиона в 2022 году во время общего спада на рынке. Tether, с другой стороны, зафиксировал рекордную прибыль в $13 миллиардов в 2024 году, более 50% из которых получено от доходности казначейских облигаций США.

По словам Кевина Лехтиниитти, генерального директора Borderless.xyz, который помог разработать первый полностью резервированный стейблкоин в США, TrueUSD, сокращение прибыли Circle в прошлом году может отражать увеличение операционных расходов компании, стремящейся к стратегии соблюдения нормативных требований. 

Коммодитизированный рынок

"Сравнивая численность персонала Circle — Tether выбрал гораздо более разрешительный крипто-нативный подход к построению," — сказал Лехтиниитти в интервью The Block. "У них нет никаких затрат — будь то прямые лицензионные расходы или косвенные лицензионные расходы в виде персонала, заработной платы и таких вещей, как лоббирование — на которые Circle тратит кучу денег."

В конечном итоге, сказал Лехтиниитти, это все затраты Circle на "распределение".

Согласно поданным документам, Circle заплатила $908 миллионов Coinbase, своему основному партнеру по распределению, в 2024 году для содействия циркуляции USDC на бирже. Эта значительная трата подчеркивает стоимость поддержания присутствия на рынке, добавил он. 

"Это стоимость распределения, чтобы быть номером два, даже не стоимость распределения, чтобы быть номером один," — сказал Лехтиниитти. "Это отличное предупреждение для всех, кто сейчас планирует запустить свой собственный стейблкоин."

Лехтиниитти занимается бизнесом стейблкоинов почти десять лет, дольше, чем Circle выпускает USDC. Borderless — это бизнес типа "кирки и лопаты", который действует как глобальная сеть оркестрации и ликвидности стейблкоинов, помогая глобальным компаниям интегрировать стейблкоины.

По его мнению, несмотря на тесные рабочие отношения Circle с Coinbase (две компании сотрудничали для запуска USDC, совместно создав ныне распущенный CENTRE Consortium), второй по величине стейблкоин не имеет "уникального преимущества" в плане распределения. USDC — это стейблкоин, который может быть превзойден. 

"PayPal — отличный пример здесь, верно? PayPal имеет огромное несправедливое преимущество, когда дело доходит до распределения PYUSD, если они глубоко интегрируют его в продукты PayPal," — сказал он. "World Liberty должна будет это доказать, но у них, вероятно, есть очень уникальное преимущество в распределении. Я бы предположил, что быть президентом дает вам некоторое преимущество в принятии."

Регуляторное преимущество

Учитывая, что стейблкоины являются "коммодитизированным продуктом" с относительно простой базовой технологией, Лехтиниитти утверждает, что единственный способ Circle конкурировать — это создание регуляторных политик, которые вытесняют конкурентов. "Создание регуляторных политик, которые служат собственным интересам, безусловно, решаемая проблема," — сказал он. 

"Посмотрите, насколько велика индустрия лоббирования в нашей стране. Но это невероятно капиталоемкое дело. И Circle придется продолжать тратить на это."

«Абсолютно нелепые суммы денег», — добавил Лехтиниитти. 

Заявка Circle поступила в период быстрого прогресса в регулировании и законодательстве в отношении стейблкоинов в США после многих лет бездействия. Например, президент Трамп заявил, что намерен подписать законопроект о стейблкоинах до конца лета. Так называемый закон GENIUS недавно был принят Палатой представителей и будет дорабатываться вместе с аналогичным законопроектом, подготовленным Сенатом.

Лехтиниитти, который иногда называет себя «ворчливым стариком стейблкоинов», необычно оптимистично настроен по отношению к этим законопроектам. «Эти законопроекты о стейблкоинах были чрезвычайно хорошо продуманы, довольно взвешены и в целом очень позитивны — особенно с точки зрения защиты потребителей», — сказал он. 

В частности, Лехтиниитти похвалил работу по созданию структуры, в которой отдельные штаты могут контролировать меньшие стейблкоины, которые затем переходят под национальный надзор через Управление контролера валюты, когда они достигают определенного размера. 

«Использование лицензирования на уровне штатов для стейблкоинов с небольшой рыночной капитализацией, таких как MTL [лицензии на передачу денег], позволит развивать множество стартапов и инноваций», — сказал Лехтиниитти. «Но затем, позволив стейблкоинам с большей рыночной капитализацией работать в рамках регулирования OCC, это даст им возможность иметь национальную регуляторную ясность, которой не хватает в режимах MTL штатов».