JPMorgan cho biết trái phiếu kho bạc được mã hóa sẽ thách thức nhưng không hoàn toàn thay thế stablecoin

Trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa đang thu hút sự chú ý như một lựa chọn thay thế lợi suất cho stablecoin, nhưng chúng khó có thể thay thế hoàn toàn stablecoin, theo các nhà phân tích của JPMorgan.

Trong năm qua, thị trường trái phiếu kho bạc được mã hóa đã mở rộng nhanh chóng, gần đạt 2,4 tỷ USD. Mặc dù vẫn nhỏ hơn đáng kể so với thị trường stablecoin trị giá 180 tỷ USD, điều này cho thấy những thách thức tiềm tàng đối với sự thống trị của stablecoin nhưng cũng chỉ ra rằng trái phiếu kho bạc được mã hóa chỉ có thể thay thế một phần stablecoin, các nhà phân tích của JPMorgan, do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu, viết trong một báo cáo vào thứ Năm.

Các nhà phát hành stablecoin lớn như Tether (USDT) và Circle (USDC) không chia sẻ lợi suất dự trữ với người dùng của họ, một thực tiễn có thể không chỉ giảm doanh thu của họ mà còn phân loại stablecoin là chứng khoán, các nhà phân tích cho biết. Một sự phân loại như vậy sẽ khiến chúng phải chịu sự giám sát quy định nghiêm ngặt, điều này có thể hạn chế việc sử dụng chúng làm tài sản thế chấp trong thị trường tiền điện tử, các nhà phân tích lưu ý.

Trong khi người dùng stablecoin đã tìm kiếm các chiến lược khác nhau để kiếm lợi suất, bao gồm cho vay, những phương pháp này đi kèm với rủi ro và thường yêu cầu giao quyền kiểm soát tài sản, các nhà phân tích cho biết. Ngược lại, trái phiếu kho bạc được mã hóa cung cấp lợi suất mà không có các rủi ro liên quan đến các chiến lược giao dịch hoặc cho vay phức tạp, cho phép người dùng duy trì quyền giám sát tài sản của họ, họ bổ sung.

Nhưng các rào cản pháp lý vẫn là một thách thức đối với trái phiếu kho bạc được mã hóa. Được phân loại theo luật chứng khoán, các sản phẩm này bị hạn chế đối với các nhà đầu tư được công nhận, điều này hạn chế sự chấp nhận rộng rãi trên thị trường, các nhà phân tích cho biết. Ví dụ, quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa BUIDL của BlackRock yêu cầu đầu tư tối thiểu 5 triệu USD, thu hẹp đáng kể nhóm nhà đầu tư do các hạn chế tuân thủ liên quan đến "Quy định D," họ lưu ý.

Mặc dù có những thách thức pháp lý này, trái phiếu kho bạc được mã hóa đang sẵn sàng cho sự tăng trưởng hơn nữa và có thể thay thế một phần stablecoin truyền thống làm tài sản thế chấp trong các lĩnh vực như giao dịch phái sinh tiền điện tử. Một báo cáo gần đây rằng BUIDL của BlackRock có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch tiền điện tử khác nhau nhấn mạnh nhu cầu tiềm năng đối với trái phiếu kho bạc được mã hóa, các nhà phân tích cho biết. Ngoài ra, trái phiếu kho bạc được mã hóa có thể thay thế stablecoin không mang lại lợi suất trong kho bạc của các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), các bể thanh khoản và tiền mặt nhàn rỗi do các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nắm giữ, các nhà phân tích cho biết.

Qua thời gian, có thể trái phiếu kho bạc được mã hóa có thể thay thế phần lớn tiền mặt nhàn rỗi hiện đang được giữ trong stablecoin. Tuy nhiên, ước tính số tiền mặt nhàn rỗi có thể khó khăn, và không có khả năng chiếm phần lớn thị trường stablecoin, các nhà phân tích cho biết. Do đó, "trái phiếu kho bạc được mã hóa cuối cùng sẽ chỉ thay thế một phần nhỏ của vũ trụ stablecoin (trừ khi các quy định thay đổi đáng kể trong tương lai)," theo các nhà phân tích.

Hiện tại, stablecoin có lợi thế đáng kể về tính thanh khoản. Với vốn hóa thị trường gần 180 tỷ USD, stablecoin tạo điều kiện cho chi phí giao dịch thấp ngay cả đối với các giao dịch lớn, cho phép giao dịch liền mạch. Ngược lại, trái phiếu kho bạc được mã hóa, vẫn đang trong giai đoạn đầu, có tính thanh khoản thấp hơn, các nhà phân tích cho biết.

"Sự bất lợi về tính thanh khoản này có thể được giảm bớt theo thời gian khi trái phiếu kho bạc được mã hóa thu hút thêm sự chú ý trong tương lai. Nhưng, như đã đề cập ở trên, việc thay thế hoàn toàn stablecoin dường như không khả thi do bất lợi về quy định của trái phiếu kho bạc được mã hóa (tức là do được phân loại là chứng khoán, trái phiếu kho bạc được mã hóa phải chịu nhiều hạn chế hơn so với stablecoin, do đó cản trở việc sử dụng liền mạch của chúng như một nguồn tài sản thế chấp trong hệ sinh thái tiền điện tử)," các nhà phân tích kết luận.