MicroStrategy炒作如何暴露美国ETF中被忽视的缺陷

围绕微观战略（一家几乎将自己变成比特币持有机器的公司）的热潮，使人们关注到15万亿美元交易所交易基金（ETF）市场的弱点。

ETF行业遭遇了两个与MicroStrategy波动性股票挂钩的杠杆基金的困境。这些基金旨在提供MicroStrategy股票两倍的日回报，却给投资者带来了意想不到的结果。

最近几周，T-Rex 2x Long MSTR每日目标ETF（MSTU）和Defiance的每日目标2x多头MSTR ETF（MSTX）的表现与预期大相径庭。根据FactSet的数据，11月21日，MSTU下跌了25.3%数据.

这很糟糕，但情况本应更糟——MicroStrategy的股价下跌了16%，这意味着该基金本应下跌32%。这是投资者难得的胜利。但四天后，形势发生了逆转。MSTU下跌11.3%，而MicroStrategy股价仅下跌4.4%。

这比该基金承诺的业绩差了近三个百分点。MSTX的表现也好不到哪里去，当天下跌了13.4%，远未达到目标。

规模和互换的问题

在11月之前，这些ETF正在做他们设计的事情。但到了11月中旬，裂缝开始出现。这些基金变得太大、太简单了。

特朗普总统获胜后，人们对MicroStrategy（以及比特币）的热情飙升，几乎在一夜之间将这些ETF变成了巨大的参与者。

这两只基金都应该使用掉期等工具跟踪MicroStrategy的股票表现。互换很简单。经纪人向基金支付资产的每日回报，减去费用，以确保准确性。

但问题是：MSTU管理着20亿至30亿美元的日常资产，MSTX也不甘落后。主要经纪商无法跟上，掉期供应正在枯竭。

随着掉期交易的最大化，资金转向了看涨期权。看涨期权赋予在特定时间内以特定价格购买资产的权利。它们是一个不错的备份，但它们不能提供与交换相同的准确性。

Defiance ETF首席执行官Sylvia Jablonski防守转向期权，称其有助于实现杠杆效应。但像Roundhill Investments的Dave Mazza这样的批评者则持不同意见。期权是不可预测的，尤其是对于像MicroStrategy这样波动较大的股票。

Mazza指出，这些ETF现在持有的敞口价值超过MicroStrategy市值的10%。这在ETF领域是闻所未闻的。他说：“MicroStrategy规模太小，无法处理如此规模的交易量和管理的资产。”。

杠杆混乱与比特币炒作相遇

MicroStrategy已经从一家软件公司发展成为一家成熟的比特币代理。该公司持有价值430亿美元的比特币，这些比特币是用巨额债务购买的。仅今年一年，其股价就飙升了430%。

希望扩大比特币敞口的投资者蜂拥而至MSTU和MSTX，将这些基金推向了极限。当这些ETF变得太大时，它们就会碰壁。掉期供应枯竭，基金经理别无选择，只能依赖期权。

这使资金得以维持，但也引入了大量的跟踪错误。晨星公司的Kenneth Lamont将这种情况与过去的ETF灾难进行了比较，比如Leverage Shares的3倍特斯拉ETP。该基金无法借入足够的股票来满足需求，导致业绩问题。

同样，贝莱德在2020年不得不彻底改革其iShares全球清洁能源ETF，此前资产激增迫使其对投资组合进行了全面重新设计。拉蒙特称MicroStrategy ETF的情况是“一个步履蹒跚的引擎”。他说，快速增长往往会暴露出隐藏的缺陷。

美国证券交易委员会（SEC）不鼓励ETF向新投资者关闭，即使它们的掉期交易用完了。但Kashner表示，停止新单位的创建可以解决这个问题。

这将有效地将ETF转变为封闭式基金，价格和资产净值并不总是一致的。她说：“基金公司必须在增长和准确性之间做出选择，他们显然已经将增长放在了首位。”。

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