熊市收入焦虑背后，不同项目怎么解决自己的吃饭问题？

Chainfeeds 导读：

加密行业热衷于谈论透明性，但大多数项目仅在有利于自身叙述时才会公开数据。中文由深潮编译发布。

文章来源：

https://www.techflowpost.com/article/detail_24674.html

文章作者：

Saurabh Deshpande

观点：

Saurabh Deshpande：2021 年，每种加密资产平均拥有约 180 万美元的稳定币流动性。然而，到 2025 年 3 月，这一数字已骤降至仅 5500 美元。尽管代币的数量已激增至超过 4000 万种资产，但稳定币流动性（作为资本的粗略衡量标准）却停滞不前。其结果是残酷的 —— 每个项目分得的资本减少，社区变得更加薄弱，用户参与度迅速衰退。在这样的环境中，短暂的注意力不再是增长的渠道，而是一种负担。如果没有现金流的支撑，这种注意力会迅速转移，毫不留情。大多数项目仍然以 2021 年的方式构建社区：创建一个 Discord 频道，提供空投激励，并希望用户能喊着 GM（Good Morning）足够久以产生兴趣。但一旦空投结束，用户便迅速离开。这种情况并不意外，因为他们没有留下的理由。这时，现金流的作用便凸显出来 —— 它不仅是一个财务指标，更是项目相关性的重要证明。能够产生收入的产品意味着存在需求。需求支撑估值，而估值反过来赋予代币引力。 尽管收入可能并非每个项目的最终目标，但如果没有收入，大多数代币根本无法存活足够长的时间以成为基础性资产。需要注意的是，一些项目的定位与行业其他部分截然不同。以以太坊（Ethereum）为例，它并不需要额外的收入，因为它已经拥有一个成熟且粘性的生态系统。验证者的奖励来自每年约 2.8% 的通胀，但由于 EIP-1559 的手续费销毁机制，这种通胀可以被抵消。只要销毁和收益能够平衡，ETH 持有者就能避免稀释的风险。但对于新项目来说，他们没有这样的奢侈条件。当只有 20% 的代币在流通中，而你仍在努力寻找产品与市场的契合点时，你实际上就像一家初创公司。你需要盈利，并证明自己具备持续盈利的能力，才能生存下去。 公开股票市场提供了有益的类比。年轻的公司通常会将自由现金流再投资以实现规模化，而成熟的公司则通过分红或股票回购来分配利润。加密项目可以从中学习。巨头应该进行利润分配，而探索者则应注重保留和复利增长。但并非每个项目都清楚自己属于哪个阶段。行业特性同样重要。类似公用事业的项目（例如稳定币）更像是消费必需品：稳定且适合分红。这是因为这些公司已存在很长时间，需求模式在很大程度上是可预测的。公司往往不会偏离前瞻性指引或趋势。可预测性使得它们能够与股东持续分享利润。而高增长的 DeFi 项目则更像科技行业 —— 最佳的价值分配方式是灵活的回购计划。科技公司通常具有更高的季节性波动。大多数情况下，其需求不像一些更传统行业那样具有可预测性。这使得回购成为分享价值的首选方式。