美联储的绿帽椅：鲍威尔与财政部的权力游戏

作者：ARTHUR HAYES

编译：BitpushNews

（此处表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被视为从事投资交易的建议或推荐。）

杰罗姆· 鲍威尔 （Jerome Powell）和黑田东彦（Hiroki Kuroda）在全球央行圈子中成为了亲密的朋友。黑田东彦几年前结束了日本央行（BOJ）行长的任期，鲍威尔经常打电话给他寻求建议或只是闲聊。鲍威尔在今年三月初与美国新任财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）举行了一次非常动荡的会议。这次会议给他留下了精神创伤，他需要有人倾诉——让我们听听他们的对话。

鲍威尔： 黑田东彦，我真的需要和你谈谈。我刚刚和斯科特进行了一次非常令人不安的会议。
黑田东彦： 我洗耳恭听？

鲍威尔： 你不会相信刚刚发生了什么。斯科特把我叫到华盛顿特区聊天。我当时想，“我很忙；几天后就要召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议了。我们能电话里谈吗？”但斯科特坚持要我去。我早该知道会发生一些奇怪的事情。

黑田东彦： 等等——在你说其他事情之前，我有一个建议。你听说过中央银行家的荣格中心（Jung Center for Central Bankers）吗？

鲍威尔： 没有，我没听说过。你说的荣格是那个心理学家卡尔·荣格吗？

黑田东彦： 是的，就是他。在德国国家银行（Reichsbank）时期，他创建了一个项目，帮助当时的著名中央银行家应对作为宇宙主宰者的新角色所带来的所有压力和责任。第二次世界大战后，这一实践扩展到了伦敦、巴黎、东京和纽约。

鲍威尔： 这太棒了；我一直感到很孤独。我很想有人能和我谈谈我作为世界上最重要银行家所面临的独特压力。

黑田东彦： 我会让贾斯汀（Justine）知道你要来。她在公园大道740号的单元接待客户。

鲍威尔： 谢谢，我明天就去预约。

黑田东彦： 别担心。任何时候都只有一位客户适合她的服务，那就是美联储主席。她存在的目的就是为你服务。

杰罗姆感到一阵宽慰涌上心头。他不敢相信有专门为他服务的心理健康专家。他也不敢相信她的地址。他职业生涯中一直试图在像公园大道740号这样的地方买一套合作公寓。“这到底是怎么回事，”他心想。只要他说一句话，他就能让住在那栋楼里的大多数金融家破产。他们都是一群自负、过度使用杠杆的混蛋。

第二天，杰罗姆前往上城区见贾斯汀。他在前台登记后，被带到一部直达贾斯汀单元的私人电梯。当他走出电梯时，他看到了一个女神。中央银行之神一定读懂了他的心思。除了她的外表，室内装饰也正是他会选择的方式。贾斯汀打了个招呼，示意他躺在勒·柯布西耶（Le Corbusier）的躺椅上。旁边一张野口勇（Noguchi）咖啡桌上放着一杯冰沙。鲍威尔喝了一口；味道鲜美且舒缓。贾斯汀似乎从内到外都了解他。

贾斯汀： 很完美，不是吗？

鲍威尔： 我惊呆了；我们从未见过面，但你却如此了解我。

贾斯汀： 我的公司近一个世纪以来一直在为中央银行家宇宙主宰者服务。我们从内到外都了解你。我想我明白你今天来见我的原因。通常，主席在与财政部或财务部门的对应人员进行了一次令人不安的会议后，才会知道我们的存在。让我猜猜：你目睹了一场主导权的展示。

鲍威尔： 完全正确，你很擅长这个。是的，这对我精神上造成了很大的伤害，在这次经历后，我觉得自己不再是一个男人，不——不再是一个人。

贾斯汀： 告诉我发生了什么。

鲍威尔： 首先，我有点生气斯科特坚持让我拖着自己去华盛顿特区。纽约是帝国的首都，不是华盛顿特区。他以为他是谁！

贾斯汀： 这里是一个安全的地方；这是你的空间。把一切都说出来。

鲍威尔： 好吧，我准时到达斯科特的办公室。他让我等了一个小时。混蛋。然后他把我带进房间，我不知道该如何反应。

我走进房间，看到一个象征性的模型被摆放在一个屈从的姿势中。模型的头部覆盖着一张写有“财政主导”字样的纸张，而在其下背部则贴着另一张纸，上面写着“美联储抗击 通胀 的信誉”。斯科特示意我坐在房间对面的椅子上，椅背上贴着一个标签，写着“旁观者席”。他随即以一种居高临下的语气对我说：“你知道我掌握着什么吗？我掌握着‘BBC’，也就是‘贝森特的大权杖’。”接着，他以一种象征性的方式展示了他在这一场景中的主导地位。

在他结束后，他说，‘我这样做是为了向你展示谁才是真正的掌权者。我有BBC，下周在FOMC上，你要开始减少对我的国债的QT，并宣布不久的将来将开始对国债进行 QE 。你明白吗？当我说到为SLR授予国债豁免的时候，你最好立即批准。’

我精神上非常不稳定，我哭了，点头表示同意。

贾斯汀： 我大概猜到发生了这样的事情。听着，别难过。你不是第一个被财政主导的美联储主席。这不是你的错。不是你的错。

鲍威尔（现在哭了）： 但贾斯汀，我是新时代的保罗·沃尔克（Paul Volker）；他是我的英雄。当斯科特在操那个娃娃时，我试图通过对自己说“我是保罗·沃尔克，我是保罗·沃尔克”来恢复一些精神力量。你知道当我走出他的办公室时，斯科特说了什么，就好像他读懂了我的心思？‘婊子，你只是另一个阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）。’

贾斯汀： 没关系，我知道。作为世界上最强大的中央银行的负责人，意识到自己被财政主导并被当面羞辱是令人心碎的。但在你之前，别人也经历过。你还记得在二战期间到1951年，美联储是如何与财政部合并的吗？我知道你认为自己是独立的，但内心深处，你知道你不是。你需要接受这一点。我可以帮助你，每周过来，我们可以谈谈。但与此同时，我希望你阅读阿瑟·伯恩斯的一篇演讲，题为《中央银行的痛苦》。这会给你力量，让你知道你从未有过选择。你正在做的事情是正确的。今天的会谈结束了；你有作业要做。我希望这能让你对几天后在FOMC上履行职责感觉好一些。没关系；宇宙仍然爱你。在你离开之前，让我用一些水晶来治愈你的能量。

鲍威尔： 谢谢你。我感觉好多了。

我觉得需要一些尖锐的讽刺来强调这样一个观点：自美联储最近3月份的会议以来，全球美元流动性游戏已经发生了重大变化。鲍威尔为美国国债市场制定了一条恢复量化宽松（QE）的道路。当每个人都在争论关税的影响是好是坏时，加密市场应该为QE将在今年夏天恢复而欢呼。

本文的其余部分将重点讨论鲍威尔屈服的政治、数学和哲学原因。首先，我将讨论美国总统特朗普的一贯竞选承诺，以及这在数学上如何要求美联储和美国商业银行系统印钞并购买国债。然后，我将讨论为什么美联储从未有机会维持足够紧缩的货币条件以扼杀通胀。最后，我将讨论Maelstrom将如何定位自己以从鲍威尔的这次转向中获利。

承诺的兑现

过去几周，我一直在阅读我最喜欢的宏观经济分析师的文章。每篇文章的大部分内容都致力于分析特朗普的真实意图。有人说，特朗普会强硬行事，打破常规，直到他的支持率降至30%以下。其他人说，特朗普认为在他最后一个任期内，他的使命是重塑世界秩序，并整顿美国的财政、政治和军事事务。简而言之，他愿意承受巨大的经济痛苦和支持率的急剧下降，以做他认为对美国正确的事情。作为交易者，我们必须将“对”与“错”排除在外，将自己与概率和数学联系在一起。最终，我们的投资组合并不关心美国相对于其他国家是强大还是虚弱，而是在不久的将来，世界上是否有更多或更少的法定货币在流动。因此，我不会试图猜测特朗普的倾向，而是将重点放在一张图表和一个数学恒等式上。

自2016年以来，特朗普的一贯信息是，美国在过去几十年中受到了不公平的待遇，因为其贸易伙伴利用了美国。虽然你可能认为他已经或将搞砸计划的执行，但他的意图并未改变。民主党人虽然在要求改变全球秩序时不那么热情，但也基本支持实施类似的变革。前美国总统拜登继续执行特朗普的政策，限制中国获取半导体和美国市场的其他部分。在她失败的总统竞选中，拜登的副总统卡马拉·哈里斯也采用了强硬的对华言论。虽然共和党和民主党可能在变革的步伐和深度上存在分歧，但双方都主张变革。

图表：美国经常账户余额（蓝线），基本上是贸易余额。如你所见，从20世纪90年代中期开始，美国进口的商品远多于出口，2000年后加速。在那段时间发生了什么？中国。

1994年，中国大幅贬值人民币，开始其作为重商主义出口强国的旅程。2001年，美国总统比尔·克林顿允许中国加入世界贸易组织，大幅降低中国向美国出口商品的关税。结果，美国的制造业基础转移到了中国，余下的就是历史。

图表：美元兑人民币（USDCNY）y轴倒置。

特朗普的支持者是那些受到美国制造业外迁负面影响的人。这些人没有大学学位，生活在国家的内陆地区，拥有的金融资产很少。希拉里·克林顿称他们为“可悲的人”。副总统JD·万斯亲切地称他们和自己为“乡巴佬”。

图表中橙色虚线和顶部面板是美国的金融账户余额。如你所见，它几乎是经常账户余额的镜像。中国和其他出口国能够持续累积巨额贸易顺差，因为当他们通过向美国出售商品赚取美元时，他们不会将这些美元再投资回国内。这样做将意味着他们卖出美元，买入本国货币，如人民币，然后他们的货币升值，这会提高其出口商品的价格。相反，他们用这些美元购买美国国债和美国股票。这使得美国能够在不破坏国债市场的情况下运行巨额赤字，并在过去几十年中拥有全球表现最佳的股市。

图表：美国10年期国债收益率（白线）略有下降，而在同一时间框架内，债务总额（黄线）增长了7倍。

图表：MSCI美国指数（白线）自2009年以来表现优于MSCI世界指数（黄线）200%。

特朗普认为，通过将这些制造业工作带回美国，他可以为大约65%没有大学学位的人口提供好工作，因为武器等将以面对同等或接近同等对手所需的数量生产，从而使军事更加强大，并使经济增长超过趋势，例如实际GDP增长3%。

这个计划存在一些明显的问题。如果中国和其他国家没有美元来支撑国债和股市，价格将下跌。斯科特·贝森特，美国财政部长，需要买家来购买未来需要滚动的巨额债务和持续的联邦赤字。他的计划是将赤字从大约7%降至2028年的3%。第二个问题是，来自股市上涨的资本利得税是政府的边际收入驱动因素。当富人不在股市上赚钱时，赤字就会增长。特朗普竞选时没有承诺停止军事开支或削减医疗保健和社会保障等福利开支。他竞选的平台是增长和消除欺诈性开支。因此，他需要资本利得税收入，尽管拥有所有股票的是富人，平均而言，他们在2024年没有投票给他。

这是特朗普的总体政策目标。让我们深入探讨数学。

假设特朗普成功地将赤字从7%降至2028年的3%，政府仍然是净借款人，年复一年，不能偿还任何现有债务存量。数学上，这意味着利息支付将继续呈指数级增长。

这听起来很糟糕，但美国在数学上可以通过经济增长来摆脱问题并减轻其资产负债表的杠杆。如果实际GDP增长为3%，长期通胀为2%（我不相信会发生这种情况，但让我们宽容一些），这意味着名义GDP增长为5%。如果政府以GDP的3%发行债务，但经济名义增长为5%，那么数学上，债务占GDP的比率将随着时间推移而下降。有一个缺失的部分：政府将以什么利率为其融资？

理论上，如果美国经济以5%的名义增长，国债投资者应该要求至少5%。但这将显著增加利息成本，因为目前，财政部对其约36万亿美元且不断增长的债务支付的加权平均利率为3.282%。

除非贝森特能找到愿意以不经济的高价或低收益率接盘国债的买家，否则这笔账根本算不通。中国和其他出口国不能也不会购买国债，因为特朗普正忙于重塑全球金融和贸易体系。私营投资者不会购买，因为收益率太低。只有美国商业银行和美联储有能力以政府负担得起的水平购买债务。

美联储可以印钞并购买债券，这被称为量化宽松（QE）。银行可以印钞并购买债券，这被称为部分准备金银行。然而，这并不那么容易。

美联储据说正忙于其荒唐的任务，即将操纵和伪造的通胀指标降至其虚构的2%目标以下。他们正在通过减少资产负债表来积极从系统中撤出货币/信贷，这被称为量化紧缩（QT）。因为银行在2008年全球金融危机（GFC）中犯了严重的错误，监管机构要求他们对购买的国债质押更多的自有股本资本，称为补充杠杆比率（SLR）。因此，银行不能使用无限杠杆为政府融资。

然而，改变这种状况并将美联储和银行变成国债的非弹性买家非常简单。美联储可以决定至少停止QT，最多重启QE。美联储还可以免除银行的SLR，允许他们使用无限杠杆购买国债。

那么问题就变成了，为什么杰罗姆·鲍威尔的美联储（他是美联储主席）会帮助特朗普实现他的政策目标？美联储在2024年9月降息0.5%时，公然帮助哈里斯赢得选举，并在特朗普获胜后，证明对特朗普要求增加货币数量以降低长期国债收益率的要求持顽固态度。要理解为什么鲍威尔会做政府要求他做的事情，让我们回到1979年。

绿帽椅

现在，鲍威尔正坐在绿帽椅上，看着BBC摧毁美联储在抗击通胀方面的信誉。

BBC之所以至高无上，是因为财政主导正在发挥作用。简而言之，一旦债务总量变得太大，美联储将放弃独立性，做必要的事情以可负担的利率为政府融资。

如果你认为这是新事物，让我们来看看前美联储主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的一次重要讲话。

西方金融历史学家严厉批评伯恩斯，认为他在20世纪70年代创造了宽松的货币条件，导致了80年代初令人震惊的通胀。据传，鲍威尔在马里纳·埃克尔斯大楼（Marriner Eccles building）的神圣殿堂内宣称，他不会成为21世纪的阿瑟·伯恩斯，而是保罗·沃尔克（Paul Volker）。同样的历史学家对前美联储主席沃尔克与美国总统罗纳德·里根（Ronald Regan）共同设计的通胀和美国经济的“转折”给予了大量（很多是不应得的）赞誉。这就是为什么，在坐在绿帽椅上时，我打赌鲍威尔对自己说：“我是保罗·沃尔克，我是保罗·沃尔克”，而BBC则在房间里摧毁他的信誉。

伯恩斯在1979年发表了一篇著名的演讲，题为《中央银行的痛苦》。我将摘录一些引文，以帮助情境化鲍威尔所处的当前政治和货币状况。我会添加一些生动的注释，以集中注意力在我认为重要的点上。抱歉，引文块很长，但这篇演讲是如此有预见性和切合时宜，必须重新阅读并吸取其教训。

……自20世纪30年代以来，美国和其他地方的经济生活一直在发生转变，这种转变的哲学和政治潮流导致了持续的通胀偏见。我们这个时代独特的通胀的本质以及中央银行家在应对它时无效的原因，只能通过这些思潮及其创造的政治环境来理解。

政客们告诉我这样做。

这些新政措施共同奠定了积极政府的基石——政府不仅负责缓解痛苦和确保经济不景气，还负责限制“有害”竞争、补贴“有价值”活动以及纠正市场权力的不平衡。在不到十年的时间里，政府成为了经济舞台上的主要演员。

新政是20世纪70年代的觉醒、包容性和DEI（多样性、公平性和包容性）的妖怪。富人总是乐于让中央银行印钞来救助他们的金融资产，但当穷人也得到一些政府援助时，他们从不乐意。这并不是说政府施舍实际上能使群众摆脱贫困，但它们确实能让人们感觉良好，减少社会动荡的可能性。

但国民财富的快速增长并没有创造一种满足感。相反，20世纪60年代是美国社会动荡的年代，就像其他工业民主国家一样。部分地，不安反映了黑人和其他少数群体对当时社会歧视和经济贫困条件的不满，这种不满在20世纪60年代中期的“炎热夏天”中以焚烧和抢劫爆发。部分地，社会不安反映了其他群体——穷人、老年人、残疾人、少数族裔、农民、蓝领工人、女性等——对不公正的日益增长的感受或代表他们的感受。部分地，它反映了中产阶级青年对现有制度和文化价值观的日益拒绝。部分地，它反映了广大民众突然认识到，新政的经济改革和最近的国民财富增长并没有触及美国生活各个领域——社会、政治、经济和环境——的问题。所有这些社会动荡的根源都与越南战争加剧的紧张局势相互作用。

当时和今天一样，“繁荣”并没有均匀分配，人们要求政府对此采取行动。

政府行动和私人需求的相互作用具有内在的动态，导致它们同时升级。当政府在20世纪60年代中期着手解决诸如减少摩擦性失业、消除贫困、扩大繁荣的好处以及改善生活质量等“未完成的任务”时，它唤醒了新的期望和需求。

人们得到了他们想要的，政府直接参与尝试解决关键选民群体的问题。尝试是关键词。实际结果可能有所不同。

政府和公民激进主义的这种互动的许多结果证明是有益的。然而，它们的累积效应是给美国经济注入了强烈的通胀偏见。政府计划的激增导致个人和企业的税收负担不断增加。即便如此，政府征税的意愿明显落后于其支出的倾向。

人们认为解决他们的问题是政府的工作。政府通过花钱做事来解决问题，这将通胀嵌入经济。

事实上，政府支出的许多扩张范围是出于对充分就业的承诺。通胀被广泛视为一种暂时的现象——或者，只要它保持温和，就被视为一种可接受的状况。

为什么美联储容忍每年2%的通胀？为什么美联储使用“暂时性”通胀这样的短语？30年累积的2%通胀会导致物价水平上涨82%。但如果失业率上升1%，天就要塌了。让人深思的事情…

从抽象的角度来看，联邦储备系统有能力在15年前的萌芽阶段或之后的任何时候中止通胀，并且今天它有能力结束它。在那个时期的任何时候，它都可以限制货币供应，并在金融和工业市场中制造足够的压力，以迅速终止通胀。它没有这样做，因为联邦储备系统本身被卷入了正在改变美国生活和文化的哲学和政治潮流。

这是关键。美联储据说独立，但作为政府的一个分支，政府在哲学上倾向于解决每个人的问题，它不会也不能停止通胀，而这种干预正是通胀的原因。美联储充当了一个自愿的同谋，在这个过程中，创造了他们发誓要摧毁的通胀。

面对这些政治现实，联邦储备系统仍然愿意在某些时候——如1966年、1969年和1974年——猛踩货币刹车，但其限制性立场没有持续足够长的时间来结束通胀。总的来说，货币政策开始由这样一种原则主导：即在适应市场压力的同时，限制通胀过程的滋养。

这正是鲍威尔在货币政策中所做的和正在做的。这是财政主导的定义。美联储将做必要的事情来为政府提供资金。你可以争论你认为政策目标是好是坏。但伯恩斯的信息是，当你成为美联储主席时，你隐含地同意做任何必要的事情，以确保政府能够以可负担的水平为其融资。

我知道鲍威尔和美联储将继续坐在绿帽椅上，因为他在最近的美联储新闻发布会上告诉了我们。鲍威尔必须解释为什么在所有指标都显示美国经济强劲、货币条件宽松的情况下，他要减缓QT的步伐。我这样说是因为失业率低，股市创历史新高，通胀仍高于2%的目标。

联邦储备系统周三表示，从下个月开始，它将减缓资产负债表缩减的步伐，因为关于提高政府借款限额的持续僵局，这一转变可能会持续到整个过程的剩余时间。
——路透社

这种约束始终成立；即便是备受尊敬的前美联储主席保罗·沃尔克，当经济痛苦变得太大时，也放松了他的紧缩货币政策。以下引文来自美联储的历史档案：

到1982年夏天，众议院多数党领袖詹姆斯·C·赖特（James C. Wright Jr.）呼吁沃尔克辞职。赖特说，他曾与沃尔克会面八次，希望让美联储主席“理解”高利率对经济的影响，但沃尔克显然没有领会到这一点（Todd 2012）。
然而，7月份的数据显示，衰退已经触底。沃尔克告诉立法者，他正在放弃之前紧缩货币政策的目标，里根政府长期以来一直吹捧和瞄准的今年下半年的复苏“极有可能”。

甚至沃尔克，这位有史以来最受尊敬的美联储主席，也无法抵御保持货币水龙头开放的政治压力。沃尔克受到了这么大的压力，而美国政府在20世纪80年代初的财政状况要好得多，例如，债务占GDP的30%，而今天是130%。

鲍威尔上周证明，财政主导依然存在。因此，我相信至少在短期到中期内，QT（至少对于国债）将停止。进一步说，鲍威尔表示，虽然美联储可能会继续减少抵押贷款支持证券（MBS），但它将净购买国债。数学上，这将使美联储的资产负债表保持不变；然而，这是国债QE。一旦正式宣布， 比特币 将飙升。此外，因为银行和财政部要求，美联储将为银行授予SLR豁免，这又是另一种形式的国债QE。归根结底，原因是如果不这样做，上述数学将无法成立，鲍威尔不能袖手旁观，让美国政府陷入困境，即使他讨厌特朗普。

以下是鲍威尔和贝森特的一些直接引言，支持我对未来的预测。

这是鲍威尔在3月19日FOMC新闻发布会上谈论我所说的QT Twist：

我们将在某个时候停止净减持……我们还没有对此做出任何决定。我们强烈希望MBS在某个时候从我们的资产负债表上减持。我们将密切关注让MBS减持但保持整体资产负债表规模不变……在某个时候……一个我们尚未达到的点。

这是贝森特在最近的All-In Podcast上谈论SLR：

所以，我实际上认为，如果我们取消所谓的补充杠杆比率，它将成为银行的约束性限制。我们实际上可能会将国库券收益率拉低30到70个基点。每一个基点每年就是10亿美元。

最后，让我们攀登关税担忧之墙。当在3月FOMC上被问及他对特朗普拟议关税的通胀影响的看法时，鲍威尔说他的基本情况是，任何关税引发的通胀都是“暂时的”。对“暂时”通胀的信念允许美联储在关税大幅提高导致通胀飙升的情况下继续宽松。因此，我不再关心特朗普在4月2日宣称的“解放日”以及特朗普将关税提高到多高（如果提高的话）。

在会后新闻发布会上，主席杰罗姆·鲍威尔表示，当前的展望是，关税引起的任何价格上涨都可能是短暂的。
当被问及美联储是否“又回到了暂时性”，这位央行领导人回答说：“我认为这是一种基本情况。但正如我所说，我们真的无法知道。”
——CNBC

美元流动性数学：

请记住，我们关心的是相对于先前预期的未来美元流动性的变化。

国债QT之前的步伐：
每月减少250亿美元

4月1日后的国债QT步伐：
每月减少50亿美元

净额：
每年2400亿美元的美元流动性正向变化

QT Twist的效果是什么：
每月最多减少350亿美元的MBS

如果美联储资产负债表保持不变，那么他们可以购买：
每月最多350亿美元的国债，即每年4200亿美元

我们知道从4月1日开始，将额外创造2400亿美元的相对美元流动性。在不久的将来，我相信最迟在今年第三季度，将从2400亿美元上升到4200亿美元。一旦QE开始，它在很长时间内都不会停止；随着经济需要更多印钞来维持现状，它会增加。

BBC在行动

为了完善我的美元流动性分析，我不能忘记关于财政部将如何为政府融资的一些具体事项。具体来说，在债务上限提高后，财政部是否会补充其一般账户（TGA）？

TGA目前约为3600亿美元，低于年初的约7500亿美元。由于达到债务上限，TGA被消耗以资助政府。过去，一旦在最后一刻达成政治协议提高债务上限，TGA就会被补充。那是美元流动性负向的。但携带如此大的现金余额有点愚蠢；在前任财政部长耶伦（Bad Gurl Yellen）的任期内，目标TGA余额为8500亿美元。鉴于美联储可以随意印钞，美联储应该在必要时借钱给财政部。财政部可以发行一些国库券来偿还美联储。这减少了政府的融资需求。这将需要美联储和财政部之间更多的协调，尽管各机构的负责人支持不同的政治派别。但现在我们知道鲍威尔必须向BBC低头，所以我认为在5月初的下一次季度再融资公告（QRA）中，财政部预测TGA相对于QRA发布时的现行水平不会增加。一旦债务上限提高，这将消除任何负向的美元流动性冲动。

2008年GFC案例研究

股票和黄金都对法定流动性的增加做出积极反应。然而，股票需要国家主义的法律虚构才能存在。因此，在通缩性崩盘中，国家的偿付能力受到质疑，股票可能不会像黄金这样的反建制商品金融资产那样迅速对法定流动性的注入做出反应。让我们评估在2008年GFC高峰期和复苏期间，标普500指数和黄金的表现。这个案例研究是相关的，因为我想确保我对自己诚实。仅仅因为我相信美元流动性已经急剧转向积极，并不意味着负面的经济逆风不会对BTC和加密货币的价格轨迹产生不利影响。

图表：标普500指数（白线）和黄金（金线）从2008年10月3日起指数化为100。这一天宣布了问题资产救助计划（TARP）救助。那未能平息雷曼兄弟破产对市场带来的破坏，股票和黄金都下跌。当TARP不足以阻止西方金融体系的崩溃时，美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）在2008年12月初宣布了大规模资产购买计划，即现在的量化宽松（QE1）。黄金开始反弹，但股票继续下跌。股票直到2009年3月美联储开始印钞后才触底。到2010年初，黄金上涨了30%，股票在雷曼破产后上涨了1%。

比特币在2008年还不存在。但现在存在了。

比特币价值 = 技术 + 法定流动性

技术是有效的，在不久的将来不会有任何重大的好或坏的变化。因此，比特币完全基于市场对未来法定货币供应的预期进行交易。如果我对美联储从QT转向QE对国债的重大转向的分析是正确的，那么比特币上个月触及了76500美元的局部低点，现在我们开始向年底的250000美元攀升。当然，这不是一门精确的科学，但以黄金为例，如果我必须押注我认为比特币会先触及76500美元还是110000美元，我会押注后者。

即使美国股票因关税、盈利预期崩溃和/或外国需求减弱而继续下跌，我相信BTC将继续攀升的可能性更大。

Maelstrom的定位

认识到好与坏，Maelstrom正在谨慎地部署资本。我们不使用杠杆，我们以相对于我们总投资组合规模的小额进行购买。当市场上涨时，我希望我的规模更大，但当市场下跌时，我很庆幸没有。当市场在90000美元到76500美元之间时，我们一直在购买BTC和山寨币。资本部署的步伐将根据我预测的准确性而加快或放缓。我仍然相信BTC可以在年底前达到250000美元，因为现在BBC已经把鲍威尔放在了他的位置上，美联储将用美元淹没市场。这使得习近平可以指示中国人民银行停止收紧国内货币条件以捍卫美元-人民币汇率，从而增加人民币的净数量。最后，德国决定再次建立一支军队，用印制的欧元支付，而其他欧洲国家必须用印制的欧元建立自己的军队来回应，因为他们害怕1939年的重演。

Yahtzee！