觀點：meme熱潮難以持續，若熊市來臨山寨幣將引來慘烈洗牌

原文作者：Benson Sun，CoinKarma 創辦人

【對meme season 及後市的看法】

雖然現在場內挺bullish 的，但說實話meme season 的持續性我覺得不會太長，起碼meme 板塊市值不會像Murad 那樣吹得這麼高，整體山寨市場在曲終人散之後可能會迎來堪比2017 年ICO 浪潮後崩潰的熊市。

這輪牛市很明顯沒有足夠敘事吸引外部資金，從2015 以太發展智能合約開始，去中心化計算平台及應用給足了想像空間，但產業發展了快10 年，我們有幾十條公鏈跟Layer 2，還有無數的基礎建設，但真正超過DAU 10 萬的DAPP 一隻手指頭數得出來，而且多是投機、交易類的應用，然後最終大家的選擇不是認真思考行業發生了什麼問題，而是從Token 2049 Murad 喊單之後開始大買特買meme，就因為籌碼比較“公平”，就因為meme 沒有P/E ratio 的概念所以估值沒有天花板，反正大家不演了，老子就是來賺錢的，什麼去中心化，什麼Web3，什麼mass adoption，管他呢。

meme 從文化傳播、認同的角度有其價值，但當整個產業參與者都在談meme，當一線大所都為了流量上架低市值、高風險的meme token，代表行業從基本面上就出了一些問題，現在還沒崩盤所以大家還能睜一隻眼閉一隻眼當作沒這回事，事實上每個參與者都想著自己什麼時候能在人聲鼎沸的派對中悄悄出場。上輪還有馬斯克喊單Doge，這輪的meme token 則是幣圈自己在左右互搏，自從矽谷銀行跟FTX 倒閉後監管越趨嚴格，場外要入金Crypto 難度變高，而BTC ETF 新進來的資金跟meme 的屬性差距太大，資金外溢效應有限，如果沒有新血進來接盤，這波meme 行情持續性只會比大家想像的更短

這次去杜拜跟幾個行業內部人士聊天，其實大家多少都有發覺到不對勁，只是站在交易所/媒體/專案方/VC 的立場，這種「不對勁」真的很難說出口，在多個高估值的天王級項目自上幣就跌落神壇後，投機的資金需要一個發洩的出口，Murad 的演講打開了潘多拉之盒，帶領幣圈從理想主義進入虛無主義，一級市場在2021 多頭市場的超高回報，強行合理化了專案的高估值，實際上從產業外的角度來看，憑什麼一個只有prototype 還沒開始賺錢的專案可以在一級市場就有上千萬美金的估值？今年稍早 $WLD 的市值更曾經超越 Open AI，這到底是三小？

這種現象延續到了 2024 年的牛市終於玩不下去了，當新韭菜不夠的時候，估值幻象終究無法持續。

現在什麼鬼題材都能發meme，社群各種挖掘名人的狗跟貓叫什麼名字，一個概念可以同時在3-4 條鏈上發布迷因，還有各種大小寫之爭，每天都有無數個新盤子死去，這跟2017 年ICO 什麼概念都要蹭一下區塊鏈發幣本質上有區別嗎？ ICO 至少還會裝一下發發白皮書、找找合作方、弄個牛逼團隊profile 什麼的，現在dev 可以一鍵發幣，創個Twitter 帳號跟Telegram 群去CX 就好，按這種速度散戶的資本只會流失得更快，一堆市值上億的meme 流動池子只有幾百萬，到時候崩盤真的不知道會長什麼樣子。

我們現在處於什麼位置？老實說我不知道，但我知道的當熊市來臨時，山寨估值很大機率會迎來比 2022 年熊市還慘烈的大洗牌，迷因幣更是如此。在牛市後期，最格局的人會死得最慘，作為二級交易者，短期有賺錢效應不用想這麼多，衝就對了，但我一直在想該怎麼提早退出這個流動性的遊戲，以下是我的一些想法：

1. 用迷因幣市值佔比去推估目前市場的瘋狂程度（請見10/10 推文）

2. 用moonshot 的app rank 去推算場外資金入場程度（app 很新還沒太多資料，但起碼可以當個參考）

3. 密切觀察整體迷因板塊合約持倉量跟現貨交易量佔流通市值的比例，前者代表槓桿率，後者代表換手率

4. 密切觀察Bitfinex ETH/BTC 巨鯨倉位何時平倉，每次平倉ETH/BTC 都要崩，山寨可能也會一起下去

最後，我主觀認為接下來的熊市，在meme 徹底崩潰跟山寨估值重新洗牌的狀況下，BTC Dominance % 很可能會達到近五年來前所未見的高度，但做空迷因做多餅如果遇到尾升段太危險，所以我會選擇在市場情緒最fomo 的時候不超過3 倍槓桿定投做多BTC dominance% 合約。

meme 的部分講完了，BTC 的部分我認為會比較樂觀一點，但一樣不能太格局，如果說BTC 是一個AMM 池子，現貨ETF 的出現相當於把這個池子的liquidity 增加了很多，往上拉往下砸阻力都會增大，加上之後期權ETF 也會上市，整體單邊行情動能肯定會下降（選擇賣方都是有貨的大哥，這方面不展開了），如果接下來川普當選直接爆噴一波，也不會像是年初那種漲法，在沒有特別催化劑的狀況下，破10 萬我認為很難度，但同樣的接下來如果有熊市，BTC 應該也不會像2022 年暴力加息這麼慘，場內目前沒有像LUNA 這種幾百億美金、隨時會崩潰的資金盤，跌幅可能會比過往熊市溫和一點（前提是沒有外部黑天鵝）

雖然我講的很悲觀，但我相信Crypto 產業的韌性，在下輪週期將會迎來真正的創新，常懷希望，熱淚盈眶。

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