Penelitian: Tinjauan Sektor Staking

Selama beberapa tahun terakhir, konsep "staking" telah bergerak dari konsep yang hanya dikenal oleh segelintir orang menjadi adopsi arus utama, kini mendukung banyak blockchain terkemuka.

Laporan ini memberikan gambaran historis tentang kebangkitan staking, menjelaskan bagaimana staking berfungsi sebagai mekanisme keamanan dan sumber imbal hasil, memeriksa perkembangan seperti liquid staking dan restaking, serta pandangan singkat tentang potensi perkembangan masa depan di sektor ini.

Sejarah

Staking dalam jaringan blockchain berakar dari konsep awal mekanisme konsensus proof-of-stake (PoS), muncul sebagai alternatif dari konsensus proof-of-work (PoW) yang intensif energi yang dipopulerkan oleh Bitcoin.

Protokol PoS pertama memperkenalkan ide inti bahwa pengguna dapat mengamankan jaringan dan memvalidasi transaksi dengan mengunci, atau "staking," token mereka daripada menghabiskan sumber daya komputasi.

Sebuah tonggak penting dalam perjalanan staking adalah "The Merge" pada September 2022, di mana lapisan eksekusi Ethereum bergabung dengan lapisan konsensus PoS-nya, menandai transisi yang telah lama dinantikan Ethereum dari PoW ke PoS, menjadikannya blockchain PoS terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar.

Pergeseran ini, bersama dengan banyak blockchain PoS yang muncul di tahun-tahun sebelumnya, menekankan konsensus yang berkembang bahwa staking menawarkan potensi signifikan untuk keamanan jaringan dan imbal hasil investor.

Dasar-dasar Proof-of-Stake

Staking adalah mekanisme untuk mencapai konsensus terdistribusi, yaitu proses di mana peserta blockchain menyetujui keadaan buku besar.

Dalam sistem PoS, validator, kadang-kadang disebut "stakers," mengunci sejumlah cryptocurrency asli jaringan sebagai jaminan, yang dikenal sebagai stake mereka.

Protokol jaringan kemudian secara pseudo-acak memilih validator untuk mengusulkan atau memvalidasi blok transaksi berikutnya.

Pada dasarnya, semakin banyak seseorang melakukan staking hingga batas yang ditentukan protokol, semakin besar peluang mereka dipilih untuk memproduksi blok dan mendapatkan imbalan blok yang terkait​.

Mekanisme ini menggantikan perlombaan komputasi intensif PoW, di mana penambang bersaing satu sama lain dan menghabiskan listrik untuk menemukan blok, dengan lotere ekonomi di mana peluang menang ditimbang oleh jumlah token yang di-stake daripada kekuatan komputasi.

Keuntungan utama dari PoS adalah bahwa ia menyelaraskan keamanan jaringan dengan insentif ekonomi, di mana validator mempertaruhkan modal mereka sendiri dan, oleh karena itu, memiliki insentif kuat untuk tidak bertindak jahat.

Validator yang jujur diberi imbalan dengan imbalan token untuk pekerjaan mereka dalam mengamankan rantai.

Imbalan ini biasanya berasal dari dua sumber: Imbalan inflasi dari penerbitan token baru dan biaya transaksi. 

Di sisi lain, jika seorang validator mencoba menipu, misalnya, dengan membuat blok yang tidak valid atau mengirimkan dua blok yang bertentangan untuk slot yang sama, maka sebagian atau semua token yang di-stake oleh validator tersebut akan disita sebagai hukuman, yang dikenal sebagai "slashing​."

Oleh karena itu, keamanan jaringan PoS berasal dari fakta bahwa seorang penyerang perlu memperoleh dan mempertaruhkan jumlah yang sangat besar untuk mengalahkan validator yang jujur, membuat serangan menjadi tidak menarik secara ekonomi.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, staking juga memperkenalkan aspek seperti investasi pada kepemilikan kripto, karena stakers mendapatkan imbalan atas partisipasi mereka.

Banyak jaringan PoS juga memberlakukan periode unbonding atau unstaking, di mana jika seorang validator ingin menghentikan aktivitas staking dan menarik token yang di-stake, mereka harus menunggu sejumlah hari tertentu sebelum token tersebut dibuka dan menjadi likuid.

Ini mencegah aktor jahat untuk "segera" keluar dengan taruhan mereka jika mereka mencoba melakukan serangan dan melihatnya gagal. Perlu dicatat bahwa taruhan mereka masih dapat dipotong selama fase unbonding jika niat jahat terungkap.

Rasio Staking

Rasio staking mengacu pada persentase dari total pasokan token cryptocurrency yang saat ini sedang aktif di-stake di jaringan.

Per 31 Desember 2024, persentase pasokan ETH yang di-stake, juga dikenal sebagai rasio staking-nya, berada di angka 28%.

Sumber: The Block Pro Research

Untuk perbandingan, per 31 Desember 2024, rasio staking dari Solana, Polkadot, dan Cosmos Hub masing-masing berada di sekitar 64%, 53%, dan 51%.

Sementara rasio yang lebih tinggi menandakan keterlibatan jaringan yang lebih besar dengan aktivitas staking, ini tidak selalu berkorelasi dengan desentralisasi, terutama dengan menonjolnya delegasi stake.

Tren Utama di Sektor Staking

Seiring dengan matangnya staking, mekanisme dan produk baru telah muncul untuk meningkatkannya. Tren utama yang telah membentuk sektor staking termasuk derivatif staking cair (LSDs) dan restaking.

Inovasi ini bertujuan untuk membuat staking lebih efisien modal dalam ekosistem kripto yang lebih luas.

Staking Cair

Salah satu kelemahan utama dari staking tradisional adalah ilikuiditas.

Setelah token di-stake, mereka biasanya tidak dapat diperdagangkan atau digunakan secara bebas sampai mereka di-unstake, yang bisa memakan waktu berhari-hari atau berminggu-minggu karena periode unbonding.

Protokol staking cair menyelesaikan ini dengan menerbitkan token derivatif yang mewakili klaim atas aset yang di-stake dan hadiahnya.

Misalnya, jika seorang pengguna men-stake ETH melalui layanan staking cair seperti Lido, mereka menerima token staking cair (LST) yang disebut stETH, yang dapat dipindahkan secara bebas dan dapat digunakan dalam aplikasi DeFi sementara ETH asli mereka tetap terkunci dalam staking.

LST seperti stETH dan cbETH untuk ETH, atau mSOL dan jitoSOL untuk SOL, antara lain, sekarang banyak digunakan sebagai jaminan yang menghasilkan hasil dalam pasar pinjaman atau untuk mendukung penerbitan stablecoin terdesentralisasi.

Selain itu, manfaat lain dari LST adalah memungkinkan staker untuk "meng-unstake" aset mereka segera di pasar sekunder daripada harus menunggu melalui periode unbonding.

Mereka mengumpulkan hadiah staking dari waktu ke waktu, biasanya dengan meningkatnya nilai terhadap aset dasarnya. Misalnya, 1 stETH secara bertahap menjadi setara atau lebih besar dari 1 ETH.

Per 31 Desember 2024, total nilai terkunci (TVL) dalam staking cair di seluruh blockchain mencapai $58,9 miliar.

Dari jumlah ini, TVL di Lido menyumbang sekitar setengah dari total, diikuti oleh Binance staked ETH dengan 10%. Jito dan Infrared Finance masing-masing menyumbang sekitar 5% dari total, sementara Rocket Pool menyumbang ~4%.

Sisa 26% terdiri dari berbagai protokol seperti mETH Protocol, Marinade, dan Jupiter, antara lain.

Sumber: The Block Pro Research

Seiring dengan staking cair, berbagai produk keuangan terkait staking telah muncul, terutama swap hasil staking.

Ini memungkinkan peserta untuk menukar hasil staking variabel dengan tingkat tetap, mencerminkan swap suku bunga dalam keuangan tradisional. Ini memungkinkan staker untuk melindungi diri dari fluktuasi dalam hadiah staking dan peserta pasar lainnya untuk berspekulasi tentang perubahan hasil di masa depan.

Salah satu protokol paling terkenal yang memungkinkan ini adalah Pendle Finance.

Pendle membuat tokenisasi aset yang menghasilkan hasil, seperti LST, menjadi token pokok (PT), yang dapat ditebus untuk aset dasar pada saat jatuh tempo, dan token hasil (YT), yang menerima hadiah staking hingga jatuh tempo.

Pedagang

dapat membeli atau menjual YT di pasar Pendle untuk mengunci hasil tetap atau berspekulasi pada pengembalian variabel yang lebih tinggi, mirip dengan memisahkan pokok dan kupon di pasar pendapatan tetap tradisional.

Penjelasan lebih komprehensif tentang Pendle Finance oleh The Block dibahas dalam sebuah artikel penelitian sebelumnya .

Staking sekarang mendukung rangkaian produk dan layanan derivatif yang berkembang yang memperlakukan token yang di-stake sebagai aset produktif yang dapat diperdagangkan.

Seiring waktu, kita dapat mengharapkan ekosistem alat keuangan berbasis staking ini semakin dalam, menawarkan lebih banyak cara untuk menyesuaikan dan berpotensi meningkatkan pengembalian, mirip dengan berbagai instrumen yang dibangun di atas aset pendapatan tetap tradisional.

Restaking

Salah satu perkembangan paling menonjol dalam beberapa tahun terakhir di sektor staking adalah restaking. 

Konsep restaking adalah bahwa validator Ethereum, yang sudah memiliki ETH yang di-stake untuk konsensus, dapat memilih untuk ikut serta dalam kontrak pintar yang memberikan mereka tugas tambahan untuk mengamankan layanan atau infrastruktur lain, yang disebut layanan validasi aktif (AVS)​.

Dengan "restaking" ETH asli mereka atau ETH LST dalam kontrak ini, validator dapat secara bersamaan memberikan keamanan ekonomi untuk beberapa proyek, dari jaringan oracle, lapisan ketersediaan data, atau sidechain, tanpa harus menyediakan jaminan terpisah. Sebagai imbalannya, mereka mendapatkan hadiah tambahan dari layanan tersebut.

Pada dasarnya, restaking memanfaatkan modal yang sudah di-stake di Ethereum untuk mengamankan layanan dan infrastruktur tambahan, meningkatkan efisiensi modal dengan memperluas manfaat keamanan dari satu stake ke beberapa protokol.

Namun, ini juga meningkatkan risiko penularan di mana jika ada cacat pada modul kecil yang menggunakan jaminan restaked yang dikompromikan, validator dapat dipotong pada modul tersebut. Karena stake yang sama mengamankan beberapa protokol, kerugian tersebut mengurangi total modal yang mendukung AVS lainnya, yang berpotensi merusak keamanan jaringan secara keseluruhan jika cukup banyak validator yang di-restake dikenakan penalti. 

Per 31 Desember 2024, total nilai terkunci (TVL) dalam restaking di semua blockchain mencapai $24,7 miliar.

Dari sini, TVL di EigenLayer menyumbang 62% dari total, diikuti oleh Babylon dengan 22% dan Symbiotic dengan 8,8%. Sisanya 7,2% terdiri dari berbagai protokol masing-masing dengan kurang dari 1% dari total.

Sumber: The Block Pro Research

Restaking Cair

Menambahkan lapisan lebih dalam adalah konsep restaking cair, yang dibangun di atas restaking tradisional dengan menerbitkan token restaking cair yang dapat diperdagangkan (LRT) untuk pengguna yang me-restake aset mereka.

Sementara restaking mengunci token untuk memberikan keamanan ke beberapa layanan, LRT dapat dipindahkan dan dapat digunakan dalam aplikasi DeFi sementara aset dasarnya terus mendapatkan hadiah dan mengamankan AVS.

Sementara ini lebih meningkatkan efisiensi modal, restaking cair juga memperbesar risiko penularan yang disebutkan sebelumnya dari restaking tradisional.

Perlu dicatat bahwa pada saat penulisan, sebagian besar modal yang di-restake berada di Ethereum, sementara hampir semua protokol restaking cair terkemuka dibangun di atas EigenLayer.

Per 31 Desember 2024, total nilai terkunci (TVL) dalam 6 protokol restaking cair teratas di Ethereum mencapai $11 miliar.

Dari sini, TVL di ether.fi menyumbang lebih dari 66% dari total, diikuti oleh Kelp dan Renzo dengan masing-masing 15% dan 10%. Sisanya 8% dibagi antara Swell, Puffer, dan Eigenpie.

Sumber: The Block Pro Research

Peningkatan Infrastruktur Staking

Tren penting lainnya adalah pematangan infrastruktur staking dan upaya untuk menjaganya tetap terdesentralisasi.

Misalnya, di Ethereum, ada inisiatif seperti teknologi validator terdistribusi (DVT), yang memungkinkan beberapa peserta yang