USD0++ là UST tiếp theo? Bạn có cần phải hoảng sợ khi giữ các vị thế THƯỜNG?

Năm 2024 đã trở thành một năm quan trọng đối với các dự án stablecoin. Ngày càng có nhiều dự án stablecoin mới mang tính đổi mới xuất hiện trên thị trường. Chỉ trong nửa cuối năm ngoái, ít nhất 23 dự án stablecoin đã nhận được số vốn cao từ 2 triệu đến 45 triệu. tài trợ giá trị. Ngoài Ethena, vượt qua thị phần của DAI với USDe, Usual đã trở thành một dự án stablecoin bắt mắt khác. Nó không chỉ được xác nhận bởi nền tảng chính phủ của Nghị sĩ Pháp Pierre Person, mà Usual sẽ được niêm yết lần đầu tiên trên Binance vào cuối năm 2024, và hiệu suất của nó trên thị trường cũng là điều hiển nhiên đối với tất cả mọi người.

Tuy nhiên, Usual, từng là một mặt hàng hot trên thị trường, không chỉ chứng kiến token Usual giảm hơn 30% trong vòng một tuần mà cả token USD0++ cũng vậy đã giảm ngay lập tức vào sáng nay. Được neo ở mức khoảng 0,946 đô la Mỹ, mã thông báo USD0++ chỉ có thể được đổi với giá khoảng 0,94 đô la Mỹ. Hiện tại, tỷ lệ USD0++ trong nhóm USD0/USD0++ trên Curve nghiêng tới 90,75%.

USD0++ không được neo, nguồn: Curve

Điều gì đã xảy ra với Usual? Tại sao USD0++ đột nhiên gặp sự cố?

Chuyến bay hoảng loạn do một thông báo gây ra

Việc rút USD0++ sẽ bắt đầu từ ngày 1 Bắt đầu từ thông báo chính thức do Usual đưa ra vào sáng ngày 10/3. Trong thông báo, Usual đã chính thức thay đổi các điều kiện quy đổi của USD0++ từ quy đổi 1:1 ban đầu sang phương thức rút tiền kép mới. Một trong những cách là rút tiền có điều kiện Người dùng vẫn có thể rút USD0++ theo tỷ lệ 1:1, nhưng một phần số tiền thu được cần phải được tiêu hủy khi rút. Một cách khác là rút tiền vô điều kiện, nhưng không giống như tỷ lệ rút tiền xác định 1:1 trước đó, tỷ lệ rút tiền được đảm bảo chính thức là 0,87:1 và sẽ dần trở lại mức 1 USD theo thời gian.

Thông thường đã công bố hai phương thức thoát, nguồn: Trang web chính thức thông thường

Thông báo của Normal nhanh chóng lan truyền trong cộng đồng của normal. Do đó, dưới sự hình thành của các quy định mua lại USD0++ mới, sự hoảng loạn bắt đầu dần lan rộng từ những con cá voi lớn sang các nhà đầu tư bán lẻ cơ bản. Trong trò chơi “báo đuổi người” này, người chạy trước sẽ luôn chịu ít tổn thất hơn người chạy chậm hơn. Sau thông báo ngày hôm nay, các nhà đầu tư bán lẻ cũng cắt thịt bỏ chạy do sự tháo chạy của các nhà đầu tư lớn và sự hoảng loạn lan rộng. Dòng tiền USD0 chảy ra không chỉ bắt đầu tăng tốc mà USD0/USD0++ trong Curve cũng đã bị "đập tan". Khi một lượng lớn USD0++ được quy đổi, tỷ trọng của USD0 cũng giảm xuống mức đáng kinh ngạc là 8,18%.

Nguồn hình ảnh: Curve

Chúng tôi kéo dòng thời gian trở lại thời điểm USUAL được niêm yết trên Binance. Ban đầu, cơ chế quy đổi do các quan chức Thông thường đặt ra vào năm ngoái là 1:1. Không giống như ETH tập trung nhiều hơn vào To B, các sản phẩm của Usual tập trung hơn vào To C đã thu hút nhiều nhà đầu tư lớn. Trong tình huống này với bảo đảm mua lại hoàn toàn 1:1 chính thức của Usual, nhiều nhà đầu tư lớn không chỉ nắm giữ các vị thế lớn mà còn tiếp tục tăng đòn bẩy và hiệu quả sử dụng vốn thông qua cho vay tuần hoàn và các phương pháp khác. Bởi vì đây thực chất là một lợi ích không có rủi ro mà Thông thường mang lại cho tất cả người dùng. Phương pháp xử lý tiền này khả thi miễn là các quan chức Thông thường không thay đổi luật chơi. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư lớn có thể thu được lợi ích từ việc khai thác tiền THƯỜNG mà không phải trả thêm chi phí cơ hội.

Đồng thời, giá USUAL cũng tăng cao dẫn đến giá sách APY tăng đột biến, từ đó thu hút nhiều người dùng cam kết hơn. , do đó cực dương Bánh đà được hình thành dưới tấm kéo của USUAL. Giá cao hơn sẽ thu hút lượng TVL dư thừa, từ đó đẩy giá lên cao hơn, v.v. Mức độ kiểm soát cao của Thông thường đối với các đồng tiền khai thác và APY trên giấy thu hút TVL gần như là một âm mưu được đưa ra bàn luận. Và các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể theo chân các nhà đầu tư lớn uống canh theo mô hình “chân trái giẫm chân phải” của Thông thường. Vì vậy, bánh đà phía trước của Usual nhanh chóng bắt đầu quay.

APY siêu cao thông thường, nguồn: Trang web chính thức thông thường

Vấn đề quan trọng nhất với cơ chế như vậy là vấn đề rút lui. Đối với những người nắm giữ dài hạn, USUAL sẽ liên kết khoản phát hành bổ sung với thu nhập của thỏa thuận chung. TVL càng cao thì USUAL sẽ phát hành thêm càng ít, hình thành cơ chế giảm phát. Về phía cung, nguồn cung THƯỜNG XUYÊN bị giảm, tạo ra một mức độ khan hiếm nhất định một cách giả tạo. Nhóm đã không bỏ sót thiết kế cơ chế của USUAL. Sau khi đặt cọc USUAL, họ sẽ nhận được USUALx. Những người nắm giữ này có thể nhận được 10% trong tổng số USUAL mới được đúc mỗi ngày để thưởng cho những người tham gia sớm trong hệ sinh thái. Đồng thời, khi USD0++ được đổi trước, 33% USUAL bị tiêu hủy sẽ được phân phối cho những người nắm giữ USUALx, tạo thành một nguồn thu nhập bổ sung. Vì vậy, đối với những người nắm giữ ngắn hạn, một là chọn mua USUAL và xách thùng bỏ chạy, hai là tiếp tục giữ USUAL và cam kết sẽ có thêm thu nhập. Ở đây đặt ra câu hỏi, chúng ta nên chọn “làm nên chuyện lớn” hay “rút cáp mạng và bỏ chạy”? Với tiền đề là giá tiền tệ tiếp tục tăng, việc bỏ trốn với một thùng sẽ chỉ nhận được thu nhập THƯỜNG XUYÊN hiện tại. Nếu bạn chọn đứng về phía thời gian, bạn sẽ nhận được "thu nhập cam kết + tăng mã thông báo THƯỜNG XUYÊN + thu nhập bổ sung". Sự lên xuống của Thông thường liên tục bị lôi kéo vào trò chơi kinh tế giữa những người nắm giữ ngắn hạn và những người nắm giữ dài hạn.

Tuy nhiên, tất cả quà tặng trong Destiny thực ra đều đi kèm với một mức giá. Các quan chức thông thường đã ám chỉ từ lâu rằng USD0++ cần phải tính phí thoát. Và hầu như tất cả những người tham gia Thông thường đều ngầm đồng ý xem ai sẽ là người cuối cùng còn lại trước khi tòa nhà sụp đổ.

Tại sao lại là con số 0,87 "bí ẩn"?

Vậy tại sao quan chức lại ấn định tỷ lệ rút tiền vô điều kiện là 0,87 trong thông báo ngày hôm nay? Làm thế nào mà quan chức này lại xem xét tỷ lệ chính xác là 0,87?

Lý thuyết đốt lợi nhuận

Tỷ lệ 0,87:1 đặt ra trong thông báo chính thức đã khơi dậy mối quan tâm của các nhà đầu tư lớn. Do chiến lược mua lại đảm bảo 1:1 trước đây đã hết hạn và mất bảo lãnh chính thức nên bài toán mà các nhà đầu tư lớn hiện nay cần phải đối mặt là làm sao chọn được tướng trong số “người lùn”. Nếu việc mua lại có điều kiện được thông qua, các nhà đầu tư cần phải trả lại một phần lợi nhuận tiếp theo cho bên dự án, nhưng chi tiết chính thức về việc thoái lui phần lợi nhuận này vẫn chưa được tiết lộ. Ngược lại, nếu bạn chấp nhận phương thức quy đổi vô điều kiện thì trường hợp xấu nhất chỉ có thể đảm bảo mức tối thiểu là 0,87 và phần 0,13 này trở thành cốt lõi của trò chơi. Khi một trong hai phương thức thoát có lợi nhuận cao hơn, tất nhiên các quỹ sẽ bỏ phiếu cho phương thức thoát có lợi nhuận cao nhất, nhưng thiết kế cơ chế tốt sẽ mang lại cho người dùng sự lựa chọn thay vì "một chiều". Vì vậy, khoảng trống 0,13 hiện tại rất có thể sẽ là phần mà cơ quan chức năng chưa công bố và cần đốt lợi nhuận. Hãy để người dùng lựa chọn giữa hai phương pháp. Do đó, từ góc độ người dùng, nếu bạn phải trả chi phí đảm bảo tối thiểu là 0,13 trong tương lai, tốt hơn là bạn nên bán ở mức giá không cố định hiện tại (hiện được duy trì ở mức khoảng 0,94). USD0++ cũng sẽ mất đi hình thức đóng gói trước đây và quay trở lại bản chất kinh tế của trái phiếu. Trong số đó, 0,13 là phần chiết khấu và 0,87 là phần phản ánh giá trị của chính nó.

Lý thuyết hỗ trợ thanh lý

Vì Usual trước đây đã cung cấp cho người dùng USD0++ được neo theo tỷ lệ 1:1 Cơ chế cho phép nhiều nhà đầu tư lớn nắm giữ các vị thế một cách an toàn để thu được lợi nhuận gần như không có rủi ro, đồng thời tăng thêm đòn bẩy và mở rộng hiệu quả sử dụng vốn thông qua các giao thức cho vay như Morpho. Thông thường, những người dùng bắt đầu cho vay quay vòng này sẽ thế chấp USD0++ của họ, cho vay một lượng USDC nhất định, sau đó đổi phần USDC này lấy USD0++, sau đó bắt đầu một chu kỳ mới. Loại người dùng quan tâm đến các khoản vay quay vòng này đã cung cấp cho Usual một lượng TVL đáng kể và họ liên tục bay lên trời bằng chân trái và chân phải. Tuy nhiên, cũng có một đường dây thanh lý đằng sau "cỗ máy chuyển động vĩnh viễn" của TVL.

Trong giao thức Morpho, dòng thanh lý USD0 được xác định bằng tỷ lệ cho vay trên giá trị thanh lý (LLTV). LLTV là tỷ lệ cố định Khi tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) của người dùng vượt quá LLTV, vị thế của người dùng sẽ đối mặt với nguy cơ bị thanh lý. Đường thanh lý hiện tại của Morpho là 86%, chỉ còn một bước nữa là đến mức đáy chính thức là 0,87 để rút tiền vô điều kiện.

Dòng thanh lý USD0++ trong Morpho là 86%, nguồn: Morpho

Mức 0,87 trong thông báo chính thức của Usual chỉ cao hơn mức thanh lý 0,86 của Morpho. Có thể nói đây là rào cản cuối cùng được cơ quan chức năng dựng lên nhằm ngăn ngừa rủi ro thanh lý hệ thống. Mặc dù cài đặt 0,87 là hỗ trợ cuối cùng nhưng nó vẫn giữ cho dự án phù hợp với người dùng.

Nhưng đây cũng chính là nguyên nhân khiến nhiều nhà đầu tư lớn đứng ngoài cuộc. Có 13 điểm không gian ở giữa có thể dao động tự do. Nhiều người sẽ giải thích nó miễn là chuỗi thanh lý cuối cùng không xảy ra, cuối cùng nó sẽ được phép "rơi tự do".

Những tác động dài hạn và ngắn hạn của việc không được neo đậu là gì?

Vậy nó sẽ kết thúc như thế nào sau khi USD0++ phá vỡ mỏ neo của nó? Sự hoảng loạn hiện nay trên thị trường về cặp USD0++ vẫn chưa kết thúc. Hầu hết mọi người đang có quan điểm chờ xem về kiểm soát rủi ro, giữ yên và không làm gì cả. Giá trị hợp lý của thị trường đối với USD0++ ổn định ở mức khoảng 0,94. Sự đồng thuận này dựa trên tình hình sau thông báo tạm thời. Quan chức này chưa tiết lộ chi tiết việc "thoát ra vô điều kiện" trong cơ chế thoát ra sẽ bị đốt như thế nào và doanh thu sẽ bị khấu trừ bao nhiêu. Dự kiến, thông tin chi tiết sẽ được công bố vào tuần tới. Cuối cùng, nếu giá chính thức vào tuần tới không giống với khoảng 13 điểm mà thị trường dự đoán mà sẽ đốt cháy 0,5% so với THƯỜNG XUYÊN, thì USD0++ sẽ nhanh chóng quay trở lại mức 0,995. Sự trở lại của USD0++ sẽ phụ thuộc vào các chi tiết nóng hổi sau khi Usual chính thức công bố vào tuần tới.

Cho dù chi tiết cơ chế cuối cùng được quyết định như thế nào, nó sẽ mang lại lợi ích cho người nắm giữ token UsualX và USUAL. Thông thường chính thức giảm thu nhập của USD0++ thông qua việc thiết kế phương thức thoát mới. Mặc dù phương pháp kích hoạt thoát khỏi thị trường quá quyết liệt nhưng nó sẽ khiến TVL của USUAL/USD0++ giảm, điều này cũng sẽ làm tăng giá của mã thông báo USUAL. Sau khi bắt đầu đốt, USUAL sẽ được tiêu thụ, do đó thu được thêm giá trị mã thông báo và do đó giá sẽ mạnh hơn. Cũng có thể thấy từ thiết kế cơ chế của Thông thường rằng USUAL là một phần quan trọng của chuyển động quay của bánh đà trong thiết kế bánh đà giao thức. Và USUAL giảm khoảng 58% kể từ mức cao nhất là 1,6, và nó sẽ phải cất cánh thêm một lần nữa so với USUAL để bánh đà quay trở lại.

Giá token THƯỜNG XUYÊN tăng 58%, nguồn: Tradingview

blockquote>

Điều trớ trêu là mặc dù một số lượng lớn các nhà kinh doanh chênh lệch giá đã đóng góp một lượng lớn TVL cho Usual thông qua các khoản vay quay vòng của Morpho, nhưng điểm mấu chốt chính thức là 0,87 lại giống 0,86 A hơn cảnh báo thanh lý người cho vay quay vòng trực tuyến.

Bây giờ Usual đã chính thức loại bỏ "đặc quyền" của cơ chế chuộc lỗi cứng nhắc 1: 1 trước đó, sửa lại cơ chế trước đó "đáng lẽ không nên tồn tại". Về sự trở lại của USD0++, toàn bộ thị trường cũng đang chờ thông báo chính thức của Usual vào tuần tới và Blockbeats sẽ tiếp tục theo dõi.